西部超导（688122.SH）2025年半年报点评：三轮驱动，业绩高速增长

公司业绩表现

• 2025年上半年，公司实现营业收入27.23亿元，同比增长34.76%；归母净利润5.46亿元，同比增长56.72%。
• 2025年第二季度，营业收入16.49亿元，环比增长53.57%，同比增长34.40%；归母净利润3.76亿元，环比增长121.28%，同比增长58.05%。

业务分析

• 超导业务：2025年上半年营收7.98亿元，同比增长66%，主要得益于产能快速释放和市场占有率提升。
• 钛合金业务：2025年上半年营收15.67亿元，同比增长22%，主要得益于公司卡位优势和出货量提升。
• 高温合金业务：2025年上半年营收2.45亿元，同比增长57%，主要得益于产品通过用户认证，产能和出货量增长迅速；子公司西安聚能高温合金实现营收2.82亿元，同比增长83%，净利润由亏损转为盈利。

盈利能力

• 2025年上半年毛利率为38.70%，同比提升6.67个百分点；2025年第二季度毛利率为40.93%，环比提升5.64个百分点。
• 产品毛利率方面，钛合金毛利率为45.92%，同比提升8.97个百分点；超导产品毛利率为30.82%，同比提升8.11个百分点；高温合金毛利率为18.09%，同比下降3.26个百分点。
• 原材料价格方面，铌均价同比持平，海绵钛均价同比基本持平，镍均价同比下降8.5%。
• 减值计提略微拖累业绩，2025年上半年减值计提12644.86万元，其中信用减值损失2557.38万元，资产减值损失10087.48万元。

核心看点

1. 超导产品市场开拓顺利，公司在半导体、光伏、医疗及电力等领域持续开发应用，有望持续放量。
2. 公司已获得多个重点型号航空发动机和燃气轮机高温合金材料供货资质，并开始批量供货，未来业绩贡献有望逐步提升。
3. 定增项目加码高温合金和钛合金材料，钛合金总产能将达到1万吨，高温合金产能将达到6000吨，成长性有望再上台阶。

投资建议

• 公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.32亿元、14.04亿元、16.75亿元，对应8月29日股价的PE分别为36倍、29倍、24倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。