核心观点
- 公司2025H1实现收入94.76亿港元，同比下滑8.6%；归母净利润10.42亿港元，同比下滑13.2%。主要原因是房地产业务交楼结转销售减少、存货跌价计提大额拨备和投资物业公允值减少。
- 公司毛利率为26.51%，同比下滑5.39pct；净利率为8.32%，同比下滑5.04pct；销售/管理/财务费用率分别为4.41/9.96/9.23pct，同比变化+0.45/+0.40/-0.70pct。
- 基建环保板块实现收入44.33亿港元，同比-3%，净利润9.33亿港元，同比-11.6%，主要受杭州湾大桥出表和出售粤丰亏损影响，核心业务板块经营稳定。
- 房地产板块实现收入31.43亿港元，同比-23.2%，净利润-4.65亿港元，亏损扩大3.31亿港元，主要系减值计提所致。
- 消费&大健康板块实现收入19亿港元，同比+11%，净利润4.33亿港元，同比+26%。南洋烟草收入同比+16.4%，销量同比+31%；大健康板块净利润同比+118.4%，主要系上药股份确认一次性收益。
- 资产负债率由年初的53.5%下降至51.5%，财务费用同比-15%。
- 公司每股派息0.42港元，合计4.57亿港元，股利支付率由38%提升至43.8%。
- 鉴于近期上海外环放开限购，房地产板块有企稳向好趋势，维持原有盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润29.34/30.84/31.97亿港元，同比增速4.8%/4.8%/3.7%，当前股价对应PE=5.4/5.2/5.0x。
- 风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。
关键数据
- 2025H1收入：94.76亿港元，同比-8.6%
- 2025H1净利润：10.42亿港元，同比-13.2%
- 2025H1毛利率：26.51%，同比-5.39pct
- 2025H1净利率：8.32%，同比-5.04pct
- 2025H1资产负债率：51.5%
- 2025H1财务费用：8.75亿港元，同比-15%
- 2025H1每股派息：0.42港元，股利支付率：43.8%
- 预计2025-2027年归母净利润：29.34/30.84/31.97亿港元，同比增速：4.8%/4.8%/3.7%
研究结论
- 公司业绩受房地产板块拖累，但基建环保和消费&大健康板块表现稳健。
- 公司财务状况改善，资产负债率下降，财务费用减少。
- 维持“优于大市”评级，预计未来业绩将逐步改善。
