业绩稳定增长，提升派息率

更新报告 买入 业绩稳定增长，提升派息率 中广核新能源（1811.HK） 2024-04-24星期三 目标价：2.80港元 现价：2.25港元 预计升幅:24% 重要数据日期 2024-04-23 收盘价（港元） 2.25 总股本（百万股） 4,291 总市值（百万港元） 9,655 净资产（百万美元） 1,689 总资产（百万美元） 8,350 52周高低（港元） 2.57/1.66 每股净资产（港元） 2.82 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 中国广核能源国际控股有限公司 (72.29%) 相关报告 深度报告-20210521更新报告-20210723更新报告-20210908更新报告-20220422更新报告-20230829 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023年盈利2.68亿美元，派息率提升至25%： 2023年公司实现营业收入21.93亿美元，同比下降9.8%；实现归属股东 净利润2.68亿美元，同比增长37.2%，每股盈利6.24美仙，公司盈利增长主要因为资产减值亏损减少以及联营收益由亏转盈所致，若撇除一次性影响，公司归母净利润同比增长10.6%。公司重视股东回报，2023年每股股息1.56美仙，派息率提升至25%（2022年为20%）。 2023年公司风电电价小幅下降，发电量同比增长10.6%： 2023年公司利润最核心贡献来源-中国风电业务实现收入7.02亿美元，同比增长1.4%；经营利润3.73亿美元，同比下降5.57%，主要因为经营开支及折旧增加所致。2023年公司风电新增装机18.7MW，截至2023年底公司风电权益装机容量4438MW。2023年风电电价（含税）为0.56元/千瓦时（2022年为0.57元/千瓦时），风电利用小时数为2285小时 （2022年为2284小时）；2023年公司风电发电量同比增长10.6%。 2024年规划新增风光装机500-1000MW，业绩稳定增长： 2024年3月公司发电量1,852.8吉瓦时，同比增长5.3%。其中，中国风电项目增加7.9%，中国太阳能项目增加24.1%。2024年1-3月，公司累计完成发电量4,956.7吉瓦时，同比增加0.3%。其中，中国风电项目增加4.4%，中国太阳能项目增加18.1%。2024年公司规划新增风光装机500-1000MW年底投运，装机保持稳步增长，预期未来交易电价虽然整体呈下行趋势，但随着风机以及光伏组件价格下行，公司风光项目收益率仍将保持合理收益率水平，风光业绩有望持续保持增长。 维持买入评级，目标价2.80港元： 我们更新公司目标价2.80港元，相当于2024年和2025年4.5倍和4.0 倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 2,430 2,193 2,567 2,885 3,096 同比增长(%) 43.4% -9.8% 17.0% 12.4% 7.3% 归属股东净利润 195 268 321 361 391 同比增长(%) 5.6% 37.2% 19.8% 12.6% 8.3% 每股盈利（美仙） 4.55 6.24 7.94 8.94 9.68 PE@2.25HKD 6.3 4.6 3.6 3.2 3.0 每股股息（美仙） 0.91 1.56 1.99 2.24 2.42 股息率 3.17% 5.43% 6.91% 7.79% 8.43% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023年盈利2.68亿美元，派息率提升至25%： 2023年公司实现营业收入21.93亿美元，同比下降9.8%；实现归属股东净利润2.68亿美元，同比增长37.2%，每股盈利6.24美仙，公司盈利增长主要因为资产减值亏损减少以及联营收益由亏转盈所致，若撇除一次性影响，公司归母净利润同比增长10.6%。公司重视股东回报，2023年每股股息1.56美仙，派息率提升至25%（2022年为20%）。 2023年公司风电电价小幅下降，发电量同比增长10.6%： 2023年公司利润最核心贡献来源-中国风电业务实现收入7.02亿美元，同比增长1.4%；经营利润3.73亿美元，同比下降5.57%，主要因为经营开支及折旧增加所致。2023年公司风电新增装机18.7MW，截至2023年底公司风电权益装机容量4438MW。2023年风电电价（含税）为0.56元/千瓦时（2022年为0.57元/千瓦时），风电利用小时数为2285小时（2022年为2284小时）；2023年公司风电发电量同比增长10.6%。 2024年规划新增风光装机500-1000MW，业绩稳定增长： 2024年3月公司发电量1,852.8吉瓦时，同比增长5.3%。其中，中国风电项目增加 7.9%，中国太阳能项目增加24.1%。2024年1-3月，公司累计完成发电量4,956.7吉瓦时，同比增加0.3%。其中，中国风电项目增加4.4%，中国太阳能项目增加18.1%。2024年公司规划新增风光装机500-1000MW年底投运，装机保持稳步增长，预期未来交易电价虽然整体呈下行趋势，但随着风机以及光伏组件价格下行，公司风光项目收益率仍将保持合理收益率水平，风光业绩有望持续保持增长。 维持买入评级，目标价2.8港元： 我们更新公司目标价2.80港元，相当于2024年和2025年4.5倍和4.0倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新增装机不及预期补贴回款滞后 电价下调 代码 简称 货币 股价 市值 PE PB 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 0902.HK 华能国际电力股份 HKD 4.94 1,361 8.4 4.4 4.0 0.0 1.2 0.5 0.5 0.5 0991.HK 大唐发电 HKD 1.48 492 17.3 0.0 0.0 0.0 0.9 - - - 1071.HK 华电国际电力股份 HKD 4.23 703 8.5 6.1 6.0 5.6 1.0 - - - 2380.HK 中国电力 HKD 3.13 387 13.2 7.1 5.5 4.6 0.7 0.7 0.7 0.6 0836.HK 华润电力 HKD 19.56 941 8.6 6.5 5.6 4.9 1.1 1.0 0.9 0.8 1798.HK 大唐新能源 HKD 1.61 117 3.9 4.5 4.2 3.9 0.6 1.0 0.9 0.8 0916.HK 龙源电力 HKD 5.73 1,181 6.8 4.9 4.2 4.3 0.6 0.5 0.6 0.5 0182.HK 协合新能源 HKD 0.59 48 4.5 3.9 3.6 3.4 0.5 0.5 0.5 0.5 0956.HK 新天绿色能源 HKD 3.17 282 5.4 4.6 4.0 3.5 0.6 - - - 平均 8.5 4.7 4.1 3.8 0.7 0.8 0.7 0.6 1811.HK 中广核新能源 HKD 2.25 97 4.6 3.6 3.2 3.0 0.8 0.8 0.7 0.6 表1：行业估值 (亿港元) 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 百万美元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入2,430 2,193 2,567 2,885 3,096 盈利能力 经营成本1,840 1,640 1,922 1,962 2,003 经营利润率(%) 24% 25% 26% 25% 25% 经营利润590 552 654 721 774 EBITDA利率(%) 7% 10% 12% 13% 14% 其他收入43 20 20 21 21 净利率(%) 8% 12% 12% 13% 13% 财务费用(227) (213) (223) (235) (246) 营运表现 应占联营公司利润(63) 3 3 3 3 实际税率(%) 21% 21% 21% 21% 21% 其他开支(63) 3 3 3 3 股息支付率(%) 25% 25% 25% 125% 225% 税前盈利273 353 444 500 541 库存周转 16 16 16 16 16 所得税(59) (73) (92) (103) (112) 应付账款天数 37 37 37 37 37 少数股东应占利润19 12 32 36 39 应收账款天数 160 160 160 160 160 归属股东净利润195 268 321 361 391 ROE(%) 14% 17% 19% 19% 18% 折旧及摊销336 344 347 351 354 ROA(%) 2% 3% 4% 4% 4% EBITDA164 222 320 384 434 财务状况总资产负债率（%） 82% 80% 80% 77% 75% 增长 净负债/股本 2.9 2.7 2.7 2.3 2.0 总收入(%)43% -10% 17% 12% 7% 收入/总资产 0.29 0.26 0.29 0.31 0.32 EBITDA(%)3% 35% 45% 20% 13% 总资产/股本 6.12 5.41 5.38 4.82 4.36 收入对利息倍数 10.7 10.3 11.5 12.3 12.6 资产负债表 现金流量表 百万美元,财务年度截至12月31日百万美元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 441 288 328 309 295 EBITDA 164 222 320 384 434 应收账款 739 766 781 797 813 融资成本 227 213 223 235 246 存货 66 45 47 49 52 营运资金变化 (328) (249) (58) (55) (43) 其他流动资产 647 670 689 709 729 所得税 (42) (75) (92) (103) (112) 流动资产 1,893 1,768 1,846 1,864 1,888 营运现金流 642 682 982 1,071 1,154 固定资产 5,812 5,883 6,264 6,627 6,967 其他固定资产 639 699 758 721 729 资本开支 (363) (641) (770) (924) (1,034) 非流动资产 6,451 6,582 7,022 7,349 7,696 其他投资活动 (10) 30 32 33 35 总资产 8,344 8,350 8,868 9,212 9,585 投资活动现金流 (373) (611) (738) (890) (999) 流动负债 2,467 2,003 2,063 2,125 2,188 应付帐款 223 109 112 115 119 负债变化 469 157 126 101 81 短期银行贷款 957 495 509 525 541 股本变化 0 0 1 2 3 其他短期负债 1287 1399 1441 1485 1529 股息 (39) (67) (80) (90) (98) 非流动负债 4,377 4,659 5,004 4,998 4,994 其他融资活动 (603) (303) (250) (213) (154) 长期银行贷款 3,407 3,954 4,270 4,227 4,185 融资活动现金流 (173) (