纺织服装2023年报及2024Q1季报总结：黄金珠宝板块派息率提升，看好纺织制造全年业绩确定性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2024年5月7日 黄金珠宝板块派息率提升，看好纺织制造全年业绩确定性 2023年报及2024Q1季报总结同步大市-A(维持) 纺织服装 纺织服装板块近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 首选股票 评级 300979.SZ 华利集团 买入-A 02313.HK 申洲国际 买入-A 002003.SZ 伟星股份 买入-B 01361.HK 361度 买入-B 02020.HK 安踏体育 买入-A 02331.HK 李宁 买入-A 资料来源：最闻，山西证券研究所 相关报告： 【山证纺织服装】Adidas上调2024年业绩预期，国际运动品牌收入指引梳理【-山证轻纺】行业周报2024.4.21 【山证纺织服装】3月社零增速低于市场预期，体育运动需求继续展现韧性-【山证纺服】3月社零数据点评2024.4.16 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点： 黄金珠宝：2023年线下保持快速开店，24Q1营收在高基数下实现稳健增长。2023年，黄金珠宝板块实现营收1684.66亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润56.24亿元，同比增长31.7%，板块营收增速与我国黄金首饰消费额增速接近，好于金银珠宝社零大盘增速；板块归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升与期间费用率下降。2023年，黄金珠宝公司线下渠道保持快速开店，其中潮宏基、中国黄金、周大生、老凤祥门店数量同比增速分别为20.8%、16.9%、10.6%、6.9%。2023年，黄金珠宝板块现金分红总额为36.06亿元，占归母净利润比重为64.1%，连续三年实现提升，以2024/4/30日收盘价计算，板块股息率为3.7%，其中周大生、菜百股份股息率为5.9%、4.7%，表现领先。2024Q1，黄金珠宝板块实现营收575.63亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润19.42亿元，同比增长9.9%。在上年同期高基数情况下，板块营收与业绩均实现约双位数稳健增长，营收增速表现与我国黄金首饰消费额增速接近。 纺织制造：2023年营收逐季改善，2024Q1营收超过2022年同期水平。2023年，纺织制造板块实现营收681.52亿元，同比下降3.5%；我国纺织品、服装出口金额同比下降8.3%、7.8%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比下降11.3%、15.3%。2023年，纺织制造公司受品牌客户去库存影响，营收出现下滑，但好于行业整体表现，且呈现逐季改善趋势。2023年，纺织制造板块销售毛利率同比下滑0.8pct至24.1%，期间费用率同比提升0.4pct至9.5%，归母净利率同比下滑0.9pct至14.6%。2023年，纺织制造板块公司派息率较上年相比，普遍稳中有升。以2024/4/30日收盘价计算，板块中百隆东方、健盛集团、新澳股份三家公司股息率较高，分别为5.2%、4.4%、4.0%，且估值水平较低，PE（2024E）分别为13.6、13.2、11.9倍。2024Q1，纺织制造板块实现营收105.91亿元，同比增长22.8%，较2022Q1增长11.4%。实现归母净利润12.71亿元，同比增长44.1%，较2022Q1下降7.6%。2024Q1，纺织制造板块销售毛利率同比提升1.5pct至24.4%，期间费用率同比下滑0.7pct至10.4%，归母净利率同比提升1.8pct至12.0%。 运动服饰：2024Q1各品牌零售流水表现符合预期，零售折扣稳中向好。2023年，我国限上体育娱乐用品社零同比增长11.2%，表现优于社零大盘。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现营收分别为623.56、275.98、143.46、84.23亿元，同比增长16.2%、7.0%、10.9%、21.0%。安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为62.6%、48.4%、42.2%、41.1%，同比变化为+2.4pct、持平、+1.2pct、+0.6pct。各家公司管理费用率保持稳定，李宁公司销售费用率提升4.6pct，主因强化高线城市直营渠道布局及部分亏损店铺计提资产减值。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润 分别为102.36、31.87、10.30、9.61亿元，同比增长34.9%、-21.6%、11.8%、28.7%。2024Q1， 运动服饰品牌零售流水完成度符合公司预期，3月中下旬零售流水较1-2月增长环比提速，因上年同期基数不同，线上渠道增速普遍快于线下渠道。零售折扣保持稳中向好，我们预计公司报表层面毛利率，尤其直营占比较高的安踏品牌，及加盟商经营信心稳中向好。期末库销比均低于5倍，处于各家公司可控范围内，为后续流水增长带动报表收入增长提供支撑。 家居用品：板块销售毛利率有所提升，2024Q1板块归母净利润恢复至2022年同期水平。2023年，我国家具制造业实现营收6555.7亿元，同比下降4.4%；家居用品社零实现1516亿元，同比增长2.8%。家居用品板块实现营收816.32亿元，同比增长4.0%，表现好于行业。2023年，家居用品板块毛利率提升2.1pct至35.6%，期间费用率提升0.7pct至22.2%，主因销售费用率提升。2023年，家居用品板块实现归母净利润89.66亿元，同比增长12.4%，年度现金分红总额49.19亿元，占归母净利润比重为54.9%，同比提升3.7pct，以2024/4/30日收盘价计算，板块内索菲亚、志邦家居、欧派家居、顾家家居股息率分别为5.8%、4.7%、4.4%、4.1%。2024Q1，家居用品板块实现营收152.01亿元，同比增长10.5%，较2022年同期下降2.0%；板块销售毛利率提升1.5pct至34.0%，期间费用率提升0.5pct至25.7%。2024Q1，板块实现归母净利润11.71亿元，同比增长21.4%，较2022年同期增长1.2%。 投资建议：黄金珠宝板块，2023年，受益于疫后线下客流恢复常态、金价平稳上涨、婚庆需求回补，黄金首饰需求旺盛，黄金珠宝公司营业收入普遍实现高增。2024Q1，板块在上年同期高基数情况下，营收与归母净利润均实现双位数稳健增长。4月中旬以来，金价快速上涨后进入高位调整阶段，利于前期阶段性受抑制的终端需求重新释放。看好具备积极开店意愿、持续强化黄金产品工艺的黄金珠宝公司继续提升市场份额，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份。纺织制造板块，2023年，纺织制造公司经历下游品牌客户去库存周期，订单承压，但呈现逐季改善趋势，营业收入普遍于2023年4季度恢复正增长。2024Q1，板块营收增速环比提升，营收绝对值已超过2022年同期水平，产能利用率回升带动毛利率同比改善。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的纺织制造龙头公司，继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注保温箱产品利润率逐步提升的弹性标的浙江自然。运动服饰板块，2023年，我国运动服饰继续展现经营韧性，运动品牌公司经营保持稳健，其中大众运动品牌361度与具备差异化多品牌矩阵的安踏体育表现相对领先。2024Q1，运动服饰行业折扣稳中向好，各品牌库存回归健康水平，零售流水表现符合公司预期。目前各运动品牌公司估值处于历史较低水平，继续推荐361度、安踏体育、李宁。家居用品板块，2023年，家居用品公司营收增长有所放缓，但好于我国家具制造业整体水平，印证行业集中度有所提升，归母净利润在毛利率提升带动下，增速表现优于营收端。2024Q1，家居用品板块营收水平虽较2022年同期仍未完全恢复，但归母净利润已超过2022年同期，行 业盈利能力保持改善趋势。建议关注索菲亚、喜临门、欧派家居、志邦家居、好太太。 风险提示：黄金价格大幅波动；线下门店拓展不及预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧。 目录 1.黄金珠宝：2023年线下保持快速开店，24Q1营收在高基数下实现稳健增长8 2.纺织制造：2023年营收逐季改善，2024Q1营收超过2022年同期水平13 3.运动服饰：2024Q1各品牌零售流水符合预期，零售折扣稳中向好19 4.家居用品：板块盈利能力提升，2024Q1归母净利润超过2022年同期水平26 5.投资建议：关注金价及终端消费情况，看好纺织制造全年业绩确定性32 6.风险提示34 图表目录 图1：黄金珠宝板块营业收入及同比增速8 图2：黄金珠宝板块季度营业收入及同比增速8 图3：金银珠宝季度社零（单位：亿元）及同比增速9 图4：我国黄金首饰季度消费量（单位：吨）及同比增速9 图5：黄金珠宝板块毛利率水平9 图6：黄金珠宝板块季度毛利率水平9 图7：黄金珠宝板块期间费用率10 图8：黄金珠宝板块季度期间费用率10 图9：黄金珠宝板块归母净利润及同比增速11 图10：黄金珠宝板块季度归母净利润及同比增速11 图11：纺织制造板块营业收入及同比增速14 图12：纺织制造板块季度营业收入及同比增速14 图13：我国纺织服装出口金额及同比增速14 图14：越南纺织服装、制鞋累计同比增速（单位：%）14 图15：纺织制造板块毛利率水平15 图16：纺织制造板块季度毛利率水平15 图17：纺织制造板块期间费用率16 图18：纺织制造板块公司汇兑损益（单位：万元）16 图19：纺织制造板块归母净利润及同比增速18 图20：纺织制造板块季度归母净利润及同比增速18 图21：本土运动服饰公司营收规模（亿元）19 图22：本土运动服饰公司营收规模同比增速19 图23：本土运动服饰公司毛利率22 图24：安踏体育分品牌毛利率22 图25：本土运动服饰公司销售费用率情况23 图26：本土运动服饰公司管理费用率情况23 图27：本土运动服饰公司研发费用率情况23 图28：本土运动服饰公司广告及宣传开支比率情况23 图29：本土运动服饰公司归母净利润（亿元）24 图30：本土运动服饰公司归母净利润率24 图31：本土运动公司存货周转天数24 图32：李宁全渠道存货及库销比24 图33：李宁全渠道存货库龄结构25 图34：李宁公司存货库龄结构25 图35：本土运动服饰公司经营活动现金流净额（亿元）25 图36：本土运动服饰公司经营活动现金流净额/归母净利润25 图37：家居用品板块营业收入及同比增速26 图38：家居用品板块季度营业收入及同比增速26 图39：家具制造业营业收入（亿元）及同比增速27 图40：家具类社零（亿元）及同比增速27 图41：家居用品板块毛利率水平28 图42：家居用品板块季度毛利率水平28 图43：家居用品板块期间费用率29 图44：家居用品板块季度期间费用率29 图45：家居用品板块归母净利润及同比增速30 图46：家居用品板块季度归母净利润及同比增速30 表1：黄金珠宝公司季度营收同比增速8 表2：黄金珠宝板块公司季度销售毛利率10 表3：黄金珠宝板块公司季度期间费用率10 表4：黄金珠宝公司季度归母净利润同比增速12 表5：黄金珠宝板块派息率、股息率、估值情况（净利润单位：亿元）12 表6：黄金珠宝板块公司线下门店及线上渠道经营情况13 表7：纺织制造公司季度营收同比增速14 表8：纺织制造板块公司季度销售毛利率15 表9：纺织制造板块公司季度期间费用率16 表10：纺织制造公司季度归母净利润同比增速18 表11：纺织制造板块派息率、股息率、估值情况（净利润单位：亿元）18 表12：本土运动服饰公司零售终端流水表现20 表13：本土运动服饰公司门店数量（单位：家）21 表14：特步主品牌零售折扣表现22 表15：特步主品牌渠道存货周转表现25 表16：家居用品公司季度营收同比增速27 表17：家居用品板块公司季度销售毛利率28 表18：家居用品板块公司季度期间费用率29 表19：家居用品公