司普奇拜单抗销售快速增长，后续管线研发顺利推进

2025-08-29 陈曦炳,彭思宇,陈益凌国信证券落枫

核心观点：康诺亚-B的核心产品司普奇拜单抗销售快速增长，后续管线研发顺利推进。
司普奇拜单抗销售：2025年上半年营收4.99亿元（+812%），其中司普奇拜单抗销售1.69亿元，销售快速增长；公司亏损0.79亿元（上年同期亏损3.37亿元）。上半年研发费用3.60亿元（+9%），销售费用1.38亿元（+492%）。截至2025年中，公司在手现金约28亿元。
差异化适应症：司普奇拜单抗已获批特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉和季节性过敏性鼻炎三项适应症，其中两项鼻科适应症为中国独家适应症，有助于销售放量。结节性痒疹及青少年、儿童特应性皮炎等适应症正在进行3期临床，预计今年国谈进入医保。
后续管线：CMG901（CLDN18.2ADC）已授权AZ，进行全球注册性临床；CM512（TSLPxIL13双抗）在特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、COPD、哮喘等适应症进行2期临床；CM518D1（CDH17ADC）进行1期临床剂量递增；CM313（CD38单抗）、CM336（BCMAxCD3双抗）、CM355（CD20xCD3双抗）等创新分子临床顺利推进。
投资建议：维持“优于大市”评级。上调盈利预测，预计2025-2027年公司营收为8.27/10.95/20.46亿元，归母净利润-4.90/-5.76/0.53亿元。司普奇拜单抗快速放量，后续管线顺利推进临床。
风险提示：核心产品降价幅度超预期，创新药研发进度不及预期。