业绩稳健增长，平台化设备龙头韧性强劲

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025年上半年，北方华创实现营业收入161.42亿元，同比增长30.86%；归母净利润32.08亿元，同比增长15.37%。25Q2营业收入79.36亿元，同比增长22.54%，但归母净利润同比减少1.62%。
• 订单增加推动营收上涨：公司订单量增长带动销售量提升，毛利率为42.17%，同比下降3.33个百分点。费用管控方面，销售/管理/研发费用率分别为2.88%/6.55%/12.87%，同比分别下降1.56/0.22/1.95个百分点，期间费用率保持稳定。
• 高端集成电路研发加码：研发投入增加主要系公司积极应对市场需求，持续加大高端集成电路设备的研发投入所致。

业务板块表现

• 电子工艺装备：25H1营业收入152.58亿元，同比增长33.89%，毛利率41.70%。其中，刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法设备收入分别超50/65/10/5亿元，合计超130亿元，占总收入81%以上。半导体装备领域技术领先，受益IC国产化，预计持续增长；真空及新能源装备受益光伏、新能源产业迭代，驱动营收增长。
• 电子元器件：25H1营业收入8.68亿元，同比减少17.47%，毛利率50.43%。公司持续深耕，成功研发基于石英材质的压力传感器芯体、抗振动高能钽电容，未来有望实现持续性增长。

重要事件

• 完成收购芯源微：进一步完善半导体装备产品线，尤其在光刻工序配套装备方面形成强协同效应，增强平台能力，巩固行业领先地位。

投资建议与预测

• 投资建议：预计2025-2027年收入分别为390.9/488.6/596.1亿元，归母净利润分别为73.0/93.9/119.8亿元。采用PE估值法，给予2025年47倍PE，对应目标价475.6元/股，维持“买入-A”评级。
• 财务预测：预计2025-2027年毛利率、净利率分别为42.2%/42.5%、18.7%/19.6%/20.1%，ROE分别为19.3%/20.3%/21.0%。

风险提示

• 半导体设备国产化不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期；研发节奏存在不确定性；海外制裁风险。