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主业继续向上，线性驱动器业务进入兑现期

2025-08-29 姚健,徐风山西证券胡冠群

事件描述：恒立液压披露2025年中报，上半年实现营业收入51.7亿元（同比+7.0%），归母净利润14.3亿元（同比+11.0%）；其中Q2营收27.5亿元（同比+11.2%，环比+13.5%），归母净利润8.1亿元（同比+18.3%，环比+31.4%）。
事件点评：
- Q2单季净利创历史新高，净利率同比提升1.8个百分点至29.6%。
- 毛利率44%（同比+0.9pct），费用率方面管理费用增加（主要系员工薪酬增加）、财务费用减少（主要系汇兑收益增加）。
- 下游复苏推动液压主业增长：
  - 挖机行业：上半年挖掘机销量同比增长16.8%，公司挖掘机油缸销量同比增长超15%，液压泵阀在中大型挖掘机市场份额持续提升。
  - 非挖行业：液压泵阀产品销量同比增长超30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等销售额接近去年全年水平；自主研发的数字伺服工业阀打破国外技术垄断，手柄阀全自动智能生产线成功投产。
- 线性驱动器业务进入兑现期：上半年开发超50款新产品并完成量产，新增建档客户近300家。
分析师观点：
- 墨西哥工厂正式投运，外资客户有望加速突破，上半年小幅亏损13.48万元。
- 全球30多个国家和地区的销售、服务网络为公司长期发展提供动能。
投资建议：
- 公司是液压行业关键零部件龙头，广泛应用于挖机、盾构机等领域。
- 短期受益于挖机景气度回升，挖机相关产品有望明显增长；中长期电动化业务（线性执行器）、全球化布局（墨西哥工厂等）将逐步贡献业绩。
- 预计2025-2027年EPS分别为2.11/2.42/2.90，对应PE分别为39.8/34.7/29.0，维持“买入-A”评级。
风险提示：政策波动、市场拓展、汇率波动、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。