TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期

“慧博资讯专业的投资研究大数据分享平台点击进入下http://www.hibor.com.cn 信达证券 ResearchandDevelopmentCenier TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进 入盈利兑现期 一保隆科技（603197）公司深度报告 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 S150052206000113816900611 lujiaminitcindasc.com 慧博资讯"专业的投资研究大数据分享平台点击进入http:/www.hibo 信达证券 CINDASECURITIES 证券研究报告TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑 公司研究现期 公司深度报告2022年08月22日 保隆科技（603197）报告内容摘要： 投资评级买入+立足于气门嘴、平衡块、含属管件等传统汽车制造业务，向汽车智能化与 轻量化方向发展。保降科技成立于1997年，2017年在上海证券交易所 上市，公司主要产品包格气门嘴、平衡块、空气锋整等橡胶金恩部件：持 气系统管件，汽车结构件和EGR管件等汽车金属管件；汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米雷达等技术的汽半驾驶辅助系统等汽车电子产品，公司在海内外均有生产基地或研发，销售中心，拥有丰富 1505 1006 506 的国际化运营经验和客户资源。公司上市以来，传统业务管救稳健增长， 新兴业务（传感器、ADAS、空簧减震等）持续扩张：束智能化、轻量化东风，未来业绩有望实现快速增长 50m+TPMS、气门嘴、排气管等传统业务龙头企业，业绩表现稳健。1）政策 说非动TPMS渗造单现渐升高，前/后装市场规模有望稳定地长，预计 21/0B21/12 公司主要数据 2025年，国内TPMS前装市场规模约为43亿元，全球后装市场将达39 亿元：公司整合德国霍富成立保富电子，成为全球TPMS领城龙头企业， 2021年OEM市占率决速提升至7.4%，研发、制造、销售协同效应也将 逐步体现。2）公司是气门行业全球最大的生产厂实之一，我们测算公 司在OEM市场的市占率维持在20%左右，在AM市场的市占率维持在 收益价（元）61.978%左右、3）公司金属管件业务稳步增长：充中国最大的排气系统常件 62用为线价减动区间70.69-76：16OEM供应商之一，在所发，制造等方西具有强大实力，近期接连获得重量级项目定点，全生命周期全额约4.4亿元；联手液压成型技术专家，开 最站一月跌（617.39拓经量化成型整体解决方案， 3.28+空悬配置逐渐下探，研发、产能建设推动定点落地。空气悬架区别于传统 随通A股比国（%）100.00悉架，可实现智能主动调节，优势明显提升驾象体验。随自主新能源高将 地市您（亿元） 128.75 化+需求推动，空惠配置逐渐下探，国内空悬市场处于起步阶投，市场空间 广阀，预计2025年空悬市场空间为265.6亿元，CAGR为30.1%，公司 于2012年进入空气意果领域，其各丰富的空悬研发生产经验与产品布局 公司已成长为国内额先的空气基架OEM供应商：载止2022年8月，公司 空气弹簧减银器总成、空气弹黄、储气罐、空气悬架控制器（ECU）等产 品已获得30会个主机厂项目；产能建设进展迅速，2022年，2023年点将实现配套30、50万台套的产能，未来快速增长可期 +智能化布局扩张，传感器、ADAS静待开花。1）汽车传感器包含车身感知 传感器和环境感知传感器两大类，MEMS传感器发展退速，环境感知传惑 器赋能智能驾驶：预计2025年固内汽车传感器市场规模将突碳400亿元， 公司主攻压力传感器然战，目前已有五大类20多种压力传感器，在其他须 城，公司避过并购，出海扩大业务版图。公司传感器生产具有规模化、体 系化优势，经验半富贴近客户，2）ADAS产品战丰富，可分为摄像头产品线、雷达产品线、减控制器产品线，布局V-SEETV智能驾解决方策，致力 于解决全场景全天候的智能驾驶安全间题、除自研外，公司推选了一系列 信达证券股份有限公司投资、合资项目，与业内多家具有技术优势的企业开展合作 +盈利预测与投资评级：公司传统业务稳建增长，战略业务：1）空气悬架 GINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西区明市口大街9号院1号楼 电线：100031 研发与产能建设非动定点逐渐落地，2）智能化：传感器、ADAS领域布 局不断扩张，为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2022-2024年 归母净利润为3.00，5.09、6.59亿元，对应PE分别为42.88/25.27/19.53 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年40倍目标PE，对应市值 203.6亿元，首次覆送，给予"买入"评级， 诗同读我6--美充★产明及信息技售http:/twww.cindasc.ccm2 普博讲专业的投资研究大数腾分享平台点击进入http://www.hibxo 信达证券 CINDASECURITIES +风险固素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期，原材料价格波动和供应短块的风险，新冠疫情反复风险。 2020A 3,331 2021A 3,898 2022E 5.068 2023E 6.724 2024E8.251 0.3% 17.0% %00E 32.7% 22.7% 183 892 COE 60S 659 6.3% 46.5% 11.9% 69.7% 29.4% 28.2% 27.4% 27.0% 28.6% 28.9% 15.9% 12.2% 12.2% 17.2% 18.2% 0.88 1.29 1.45 2.45 3.17 70.28 47.97 42.88 25.27 19.53 11.19 5.86 5.24 4.34 3.55 重要财务指标 营业活收入（百万无）增长车YoY%2属母公司净到司 (万元) 增长率YoY% 毛利车% 车RCE% EPS(✲元） 中源车P/E（位） 市净率P/B(倍) 格来源：万件，信达证家研发中心费热股价力2022年08万19日收价 请阅读配6--美免主产明及信息技言http:/www.cindasc.ccm3 慧博资讯专业的投资研究大数据居分享平台点击进入http://www.hibd 信达证券 CINDASECURITIES 目录 投资速辑.6 公司分析：TPMS龙头，退步运向智能化，轻量化 1.1点立25年历经多次划业，速少转型驾能化、轻量化 1.2会司业续德建，战略业务将成为新的置利增长点 1.3生产研发全球化布尚，客户资源丰富11 2.TPMS，气门嘴、搏气管等传统业务龙头，业续表现得建12 2.1TPMS助力汽车安全，戏策推动市场规模稳定培长 2.2AM市场更新拉动气门嘴雷求，公司市场份额稳居世界再列 23净气系统管件业务平增长，策区或型技水销先开拓轻受化 空悲配置湿渐下深，研发、产能建设动定点落地3.1空气悉架可实况智能上的调节，优资明星外驾来体验 ...16 .17 20 .20 3.2高泌化电动化推动，空悬市场空间广间22 4 3.3公司力团内领先✁空落供应商，研发经检丰富、产能建设遇运24 能化市总扩张，传感品、ADAS薛待开龙26 4.1苦继内功+并购比海，公司传高器业务快理增长 4.2专注手ADAS领技感知层全栈开发，加速有局完整智能与缺解决方第 ..26 ..29 5.盈利预测、估直与报资评组，..31 5.1量利预测及银设 ..31 5.2估值与投资评效.32 风险国素 表目录 表1:直接式和间接式TPMS对比.13 表2:世界各国及组织TPMS相关法规要求（部分）13 表3:保隆科技汽车排气管件定点情况18 表4::液压成型与传统冲压焊接对比19 表5：空气需架系就优点和技术难点.21 表6：将载空气&架部分车型信息.22 表7：国内外主委空气悬架全业及其产品进展 ..24 表8：保隆科技空气专案系统产品定点情况（部分表9汽车传感落分美与功佳.. 表10：保隆科技汽车传感器产品及行点..28. 本11:ADAS环晚高和传惠器介结29 表12：公同各业务收入展毛利单税流 ..32 表13：可比公司估值对比...33 图目装 图1:保降科技发展币 图2：保隆科技股权结势（截止2022年7月28日 图3：保隆科技主要产品...8 图4：2017-2021年保隆科技分业务营收占比 保隆科技智能化，经量化方向产品线布局， 图6：2017-2021年保隆科技营业总收入及同比增建（亿元，%）图7：2017-2021年保隆科技白母净利尚及同比增速（气元，%） ..9 ..9 ..9 ..9 图8：2017-2021年保隆科技销售毛利率，净利率（%）..10 图9：2017-2021年保隆科技期间费用年（%）.10 图10:2017-2021年深隆科技境内境外致入占北比..10 图11：2017-2021年保料技OEM、AM场营收与比（%)..10 图12：2017-2021年保登科技研发费用，研发费用率（亿元，%） 图13：保隆科技新产品销算超势图（亿元） 图14：保隆科技全球布局11 图15：保净科技主要实户_12 图16:TPMS在整率中的分市 图17：TPMS仅表量示效果12 图18：国内TPMS前装市场规模（亿元） ..14 图19：全球TPMS后装市场规模（化元）..14 国202021年国内TPMS供应育前装市场上险交付份额（%）..… 图21：2017-2021年保降科技TPMS产品分市场销量（万支）及全球OEM市占率（%）.14 诗同读我6--美充★产明及信息技需http:/twww.cindasc.ccm4 “慧博资专业的投资研究大教据分享平台点击进入http://www.hibd 信达证券 CINDASECURITIES 图22：保富电子TPMS产品.15 国23:保隆科技TPMS主要客户..15 图24：2017-2021年保谨科技TPMS业务营次（亿元）及同比增造（%）..15 图25：2017-2021年保海科技TPMS业务毛利率（%）.15 图26：供隆科技气➀%产品.16 图27：2017-2021年保科气门嘴产易分市销量（万支）及市占表（%） 图28：2017-2021年保隆科技气门嘴业务营收（亿元）及同比增建（%）图29：2017-2021年保隆升技气门嘴业务毛利率（%） ...16. ....17. 图30：汽车热气承统组点市3 .17 图31：2017-2021年公司排气系统管件分市易销整（万支）及全球0EM市占率（%） .17 图32：保隆科技排气系统管件点要产品， .18 图33：保隆科技持气系营件单无主要客户 .18 图34：2017-2021年保净科技会属管件营收（亿元）及同比增速（%） 图35：2017-2021年保落科技金属管件业务毛利率（%） ..18 图36：保隆科技经量化结药件产品图37:汽车&架系航示意图 ....0 图38：悬架系就主要均成图39：实气量架系统示意图 .21 图40：2025年空悬市场空间测算（乞元） 图41：保隆科抗空气悬架系就产品及量产情况 .23 国42：保隆科技自动化之备产线 .26 图43：保隆科技空气影架竞争化势， 26 图44:2021年中国汽车传感器细分市场占比（%）图45：2017-2025年中国汽车专客市海戏模（亿元）及同比增速（%） ..27 ...17 图46.保隆科技智能化产品. ....30 图47：保隆科技V-SEETN智能驾驱解决方策.31 者阅读置活--美究老产明及信&表需http/www.cindasc.ccm5 慧博资讯专业的投资研究大数居分享平台点击进入http://www.hibo 投资逻辑 信达证券 CINDASECURITIES 立足于气➀嘴、平衡块、金属管件等传统汽车制造业务，向汽车智能化与轻量化方向发展，公司主要产品包括气➀嘴、平衡块、智能空气志案等橡股金属部件：排气系统管件、汽车结 构件和EGR管件等汽车金属管件；汽车胎压蓝测系统、汽车传感器、基于摄像头和变米波雷达等技术的汽车驾