成本上涨业绩承压，产能释放未来可期

事件：公司于2022年10月27日发布2022年三季度报告，2022Q3公司实现营业收入36.05亿元，同比增长7.15%，实现归属母公司净利润2.74亿元，同比下滑3 6.85%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比下滑37.24%。 点评： 成本施压Q3业绩下滑。2022前三季度公司实现营业收入108亿元，同比+15.6%；实现净利润11.44亿元，同比-8.55%。其中Q3实现营业收入36.05亿元，同比+7.15%；实现净利润2.74亿元，同比-36.85%。Q3毛利率24.4%、净利率7.6%，同比分别下滑13.4pct、6.2pct，环比分别下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在于Q3原材料和能源成本急剧上涨。 分产品看： 功能性产品（包括蛋氨酸和维生素）：2022Q3营业收入25.34亿元，同比+4.85%、环比-5.96%；营业成本20.4亿元，同比+27.72%、环比+3.43%；毛利率19.5%，同比-14.42pct、环比-7.3pct。其中，蛋氨酸方面，Q3南京工厂继续保持稳定生产水平，随着18万吨南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）于9月中试运行顺利启动，安迪苏蛋氨酸的成本竞争力进一步增强；而欧洲工厂也在Q3对生产运营开展调整和优化，暂时关闭了其中一条固体蛋氨酸生产线直至2022年底，旨在充分利用现有的天然气合同来优化生产成本。维生素方面，公司于Q3暂时减少维生素A产量以加强成本控制。 特种产品：2022Q3营业收入8.37亿元，同比+8.19%、环比+3.78%；营业成本4.84亿元，同比+26.64%、环比+16.95%；毛利率42.19%，同比-8.42pct、环比-6.51pct。 其中，营收增长是因为2022Q3所有动物品类产品均取得增长，如反刍动物产品销售+15%、受喜利硒和安泰来销售拉动营养促健康业务创下单季销售记录等。毛利率下滑的原因是欧洲能源和原材料成本大幅上涨、低附加值产品组合对销售的不利影响等。 南京一体化基地顺利投产，斐康蛋白项目稳步推进。2022年9月15日安迪苏南京工厂二期18万吨液体正式投产，南京工厂蛋氨酸总产能达35万吨/年，成为世界上液体蛋氨酸产能最大的单体工厂。另外，安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏正在重庆建设一期2万吨/年斐康 ® 单细胞蛋白工厂，是世界上第一个工业规模的斐康 ® 工厂，预计年底投产。这种微生物蛋白由天然气发酵产生，其生产不占用耕地，不使用动植物性原料，且仅耗费极少的水资源。斐康 ® 单细胞蛋白具有改善肠道健康和提高免疫反应等显著的健康益处。重庆工厂顺利投产后既能作为国内直采的可靠蛋白质供应，也能向东南亚市场推广。 随着南京工厂二期产能逐渐释放，公司液体蛋氨酸在全球的渗透率将会继续提升、成本竞争力进一步增强。同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进，公司长期空间可期。 盈利预测：基于公司生产线关停和成本上涨影响，我们对盈利预测进行调整。 预计2022-2024年公司净利润分别为14.62亿元、18.67亿元、22.3亿元（原值为19.54亿元、22.55亿元、26.48亿元），对应PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。 图表1盈利预测