主品牌增长承压，净利率逐季改善——贝泰妮2025年中报点评

贝泰妮(300957) 2025年中报点评

核心观点

• 公司聚焦大单品、精简主品牌SKU策略推动毛利率持续改善。
• 1H25线下渠道降幅较大影响主品牌增长，期待新品破圈扩大种草人群、抖音运营提效稳定增势。

关键数据

• 1H25总营收23.72亿元，同比下降15.43%；归母净利润2.47亿元，同比下降49.0%。
• 毛利率76.0%同比提升3.42pct，主要得益于聚焦大单品、减少促销及精简SKU。
• 销售费率54.2%同比提升8.63pct，管理费率8.1%同比提升1.86pct，研发费率4.9%同比提升0.83pct。
• 2Q归母净利率15.3%，同比下降2.63pct，但环比过去三个季度均有明显改善。
• 线上渠道收入17.43亿元，同比下降5.89%，其中抖音收入4.1亿元同比增长7.41%。
• 线下渠道收入4.24亿元，同比下降41.58%。
• 薇诺娜19.5亿元，同比下降18.4%，毛利率78.3%同比提升4.2pct。

研究结论

• 考虑到公司短期线下渠道调整、主品牌精简产品线，加大投放进行破圈等，下调25-26年EPS预测至1.12元（-0.38）、1.49元（-0.34）、1.73元（-0.37）。
• 参考可比公司，考虑公司后续利润率弹性释放，给予26年38x目标PE，上调目标价至56.57元，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。