短期增长承压，期待招标逐季改善

核心观点与关键数据

• 收入端：2024年前三季度公司实现营收5.01亿元（+16.79%），但归母净利润0.37亿元（-17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（-60.25%）。单季营收环比下滑20%，主要受市场招投标环境影响；利润端大幅增长（归母净利润+345.17%，扣非归母净利润+309.81%），主要因股份支付费用冲回和大额政府补助。
• 毛利率与费用率：24Q3毛利率63.95%（表观下降10.38pp，调整后下降1.75pp，或因产品销售结构变化），费用率显著下降（四费率53.56%，-16.12pp），主要受股份支付费用冲回影响。
• 产品迭代：公司持续研发内窥镜系统、耗材及软性内镜机器人，10月推出AQ-150/AQ-120系列，其中AQ-150为第二款4K超高清内镜系统，AQ-120适用于基层医疗机构。

研究结论与投资建议

• 行业环境：受行业整顿及政策落地缓慢影响，2024年软镜行业招投标低迷，预计2025年起逐步好转。
• 盈利预测调整：下调2024-2026年收入预测至8.1/10.2/12.7亿元（原9.0/14.4/20.2亿元），增速20%/25%/25%；归母净利润预测调至0.4/1.0/1.9亿元（原0.2/1.4/3.0亿元），增速-31%/157%/89%。
• 投资评级：维持“优于大市”评级，当前股价对应PS为9/7/6x。

风险提示

• 市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。