2025年中报点评：军用型号交付节奏调整，低空经济成新增长点

核心观点与关键数据

• 业绩下滑：2025年上半年，航发动力实现营业收入140.98亿元，同比下降23.99%；归母净利润9177.79万元，同比大幅下滑84.57%。主要原因是军品订单节奏调整、民品市场爬坡及国际转包项目延迟交付。
• 盈利能力承压：销售毛利率下降至10.96%，期间费用率上升至13.9%，财务费用因带息负债增加而显著抬升。经营活动现金流净流出91.68亿元，主因存货增加286.31亿元、应收项目回收放缓。
• 技术与市场进展：AES100民用涡轴发动机获民航局生产许可证并签订首批6台销售合同；AEP100发动机完成2台交付，配套W5000大型货运无人机。新增发明专利271件、授权120件，技术护城河加深。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.26/9.04/9.43亿元，对应PE分别为169/117/112倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司航发链长主导地位。
• 风险提示：宏观经济发展风险、生产和运营风险、国防预算不及预期的风险。