2023年中报点评：军品刹车制动领域龙头，民航业务成盈利新增长点

北摩高科（002985）2023年中报点评 军品刹车制动领域龙头，民航业务成盈利新增长点 / 2023年09月19日 / 【投资要点】 营收出现同比小幅下滑，经营性资金状况得到优化。北摩高科于2023年8月1日发布半年报，报告期内实现营收6.23亿元，同比下降3.06%；归母净利润2.49亿元，同比增长18.22%；经营活动产生的现金流量净额为0.30亿元，实现由负转正，主要原因为本期汇款较好、增值税退税较多；基本每股收益和稀释每股收益均为0.75元/股，同比增长19.05%。 军品刹车制动领域龙头企业，响应国家战略大力拓宽民航市场。分行业看，报告期内军品营收为5.52亿元，占比88.58%，同比减少6.08%；民品营收为0.71亿元，占比11.42%，同比增加29.16%。2023年为“十四五”规划中间年份，报告期内，公司积极开拓刹车盘在民航市场的应用，取得了较为显著的效果，民航业务同比增长较快。同时，公司也在不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业发展，以应对未来军工行业十四五“下半场”需求放量的情况，民航业务和起落架业务有望成为公司未来重要的业务组成部分。 刹车盘（副）业务成新增长点，检测试验业务营收短期承压，系统集成优势明显。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。分项目来看，飞机刹车控制系统及机轮业务实现3.54亿元，同比增长0.09%，公司收入占比56.87%，其研发生产销售为公司主要收入和利润来源；公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，刹车盘（副）业务实现收入6566.71万元，实现同比增长154.01%。由于子公司京瀚禹下游客户采购计划的阶段性调整，所处的电子元器件检测行业市场的景气度发生变化，公司的检测试验业务营收为1.95亿元，同比下降24.62%。 毛利率出现同比下滑，三费小幅波动基本保持稳定。2023H1公司毛利率为68.39%，较去年同期减少2.45pct；净利率为45.51%，较去年同期上升4.18pct。从费用端来看，销售费用率、研发费用率小幅下降，整体基本保持稳定。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 相对指数表现 4.78% -1.99% -8.76% -15.52% -22.29% 9/1911/191/193/195/197/19 -29.05% 北摩高科沪深300 基本数据 总市值（百万元)12384.78 流通市值（百万元)7823.10 52周最高/最低（元）53.48/35.69 52周最高/最低（PE）52.34/33.73 52周最高/最低（PB）7.16/4.01 52周涨幅（%）-19.57 52周换手率（%）317.12 相关研究 公司研究 国防军工 证券研究报告 【投资建议】 报告期内，公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上，我们预测公司 2023-2025年实现营业收入11.32/12.64/14.05亿元，实现归母净利润 5.07/6.16/7.07亿元，对应的EPS分别为1.53/1.86/2.13元，对应的PE分别为26/21/18倍。我们认为，民航市场国产替代和自主可控需求强烈，有望成为公司未来重要的利润增长点，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 9.98 11.32 12.64 14.05 增长率(%) -11.88% 13.45% 11.65% 11.15% EBITDA（亿元） 5.22 6.88 7.74 8.60 归属母公司净利润（亿元） 3.14 5.07 6.16 7.07 增长率(%) -25.66% 61.36% 21.59% 14.75% EPS(元/股) 0.95 1.53 1.86 2.13 市盈率（P/E） 47.47 25.67 21.11 18.40 市净率（P/B） 5.05 3.80 3.26 2.80 EV/EBITDA 27.40 16.62 14.24 12.21 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7.15 16.52 20.85 26.11 存货 5.44 4.21 4.59 4.98 流动资产应收及预付 非流动资产 9.07 9.79 10.36 10.90 固定资产 4.00 4.98 5.65 6.09 无形资产 0.56 0.56 0.56 0.56 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 41.90 50.16 57.19 65.22 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债1.35 5.07 5.74 6.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1.04 1.22 1.39 1.57 实收资本 3.32 3.32 3.32 3.32 留存收益 11.72 16.29 21.95 28.51 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 32.83 19.85 0.40 0.00 0.60 3.91 5.17 3.82 1.04 0.00 6.22 14.34 40.38 19.13 0.51 0.00 0.30 3.94 8.68 3.61 1.22 0.00 9.90 14.34 46.83 20.78 0.62 0.00 0.15 3.99 9.87 4.13 1.39 0.00 11.27 14.34 54.32 22.52 0.72 0.00 0.08 4.17 11.15 4.68 1.57 0.00 12.72 14.34 归属母公司股东权29.62 34.20 39.86 46.43 少数股东权益6.07 6.07 6.07 6.07 至12月31日2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 3.27 3.00 3.43 3.89 负债和股东权益利润表（亿元）营业收入 销售费用 0.41 0.37 0.41 0.46 研发费用 0.79 0.83 0.92 1.03 资产减值损失0.00 -0.22 -0.25 -0.29 税金及附加管理费用财务费用 41.90 9.98 0.08 0.72 -0.10 50.16 11.32 0.10 0.72 -0.18 57.19 12.64 0.09 0.70 -0.46 65.22 14.05 0.08 0.70 -0.58 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.02 0.02 0.03 其他收益 0.33 0.33 0.37 0.41 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益营业利润 利润总额 4.61 6.01 7.00 7.85 净利润 3.96 5.07 6.16 7.07 营业外支出所得税 归属母公司净利润3.14 5.07 6.16 7.07 少数股东损益 EBITDA 0.00 4.70 0.09 0.65 0.82 5.22 0.00 6.04 0.03 0.94 0.00 6.88 0.00 7.03 0.03 0.84 0.00 7.74 0.00 7.88 0.03 0.79 0.00 8.60 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -1.45 11.42 6.46 7.50 净利润 3.96 5.07 6.16 7.07 折旧摊销 0.62 1.06 1.19 1.33 营运资金变动 -6.47 4.50 -1.84 -1.96 其它 0.43 0.80 0.95 1.07 投资活动现金流 -1.80 -1.73 -1.77 -1.87 资本支出 -1.64 -1.57 -1.72 -1.82 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.16 -0.16 -0.05 -0.05 筹资活动现金流 -1.13 -0.31 -0.36 -0.37 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.13 -0.31 -0.36 -0.37 现金净增加额 -4.38 9.37 4.33 5.26 期初现金余额 11.44 7.06 16.43 20.76 期末现金余额主要财务比率 7.06 16.43 20.76 26.02 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -11.88% 13.45% 11.65% 11.15% 营业利润增长 -30.52% 28.43% 16.43% 12.14% 归属母公司净利润增长 -25.66% 61.36% 21.59% 14.75% 获利能力（%）毛利率 67.20% 73.47% 72.84% 72.28% 净利率 39.72% 44.75% 48.73% 50.31% ROE 10.60% 14.81% 15.45% 15.22% ROIC 10.89% 11.95% 12.27% 12.20% 偿债能力资产负债率（%） 14.84% 19.73% 19.70% 19.51% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.35 4.65 4.74 4.87 速动比率 5.19 4.09 4.20 4.34 营运能力总资产周转率 0.25 0.25 0.24 0.23 应收账款周转率 0.62 0.67 0.73 0.75 存货周转率 0.72 0.62 0.78 0.81 每股指标（元）每股收益 0.95 1.53 1.86 2.13 每股经营现金流 -0.44 3.44 1.95 2.26 每股净资产 8.92 10.31 12.01 13.99 估值比率P/E 47.47 25.67 21.11 18.40 P/B 5.05 3.80 3.26 2.80 EV/EBITDA 27.40 16.62 14.24 12.21 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级