2022年中报点评：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点

2022年8月21日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 天顺风能（002531）：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点 ——2022年中报点评 财务要点：公司披露2022年半年报，实现收入20.42亿元，同比下滑 37.99%；实现归属上市公司股东净利润2.54亿元，同比下滑68.20%。 上半年风电行业短暂失速，塔筒、叶片交付量减少导致营收净利同比下滑。 2022年H1，叠加陆海上抢装过后的短暂需求下降、陆上主机快速大型化带来的供应链调整以及上半年疫情的影响，风电行业整体交付有所下滑。受此影响公司的塔筒业务实现收入9.53亿，下滑50.54%，叶片业务实现收入 5.03亿，下滑27.48%。同时，今年风电场平均风速也低于去年同期，上半年行业平均利用小时数减少56小时，在此背景下，公司发电板块收入5.23亿，较去年同期下滑12.26%。我们认为，随着陆风大型化供应链的调整磨合完成，Q3开始行业将进入交付旺季，短暂失速不改风电行业装机持续提升的大趋势。随着大型化转型带来的行业观望期结束，公司将迎来业绩拐点。 发力“海风+出海”市场，海工业务成未来发展新锚点。截止2022年中报， 公司报告 天顺风能 公司简介： 天顺风能成立于2005年，公司的主营业务为新能源装备制造及新能源开发投资，目前已是国内外大规模风塔、叶片及装备制造龙头企业产品包括陆上、海上风塔，叶片及模具，风电海工产品和其他关键部件。（资料来源于公司官网） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）23.56/8.77 公司塔筒产能合计约90万吨/年。目前规划的德国和射阳的60万吨海工产 总市值（亿元） 313 能预计于2022年底投产，公司看好海外出口及海上风电的发展，将海工业 流通市值（亿元） 307 务是为未来发展新锚点。公司正开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、 总股本/流通A股（万股） 180250.9/176880.1 广东/广西及福建，确保公司在海外出口及海上风电的领先位置。 设备+发电业务双轮驱动。公司自2005年成立起，已深耕塔筒行业20余年，是国内塔筒市占率第一的企业，在陆风塔筒领域龙头地位显著。随着海风产 能陆续投放，公司在陆风领域多年的技术和渠道积累，有望迁移至其海风产品，享受海风行业的高景气。同时公司已摆脱了单一产品提供商的定位，除塔筒外，桩基导管、叶片、电站业务也将持续发展，公司将持续坚定推进发电+制造双轮驱动战略，我们看好公司在全球海上风电市场的拓展潜力。 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.01/15.77/22.34亿元，EPS分别为0.56/0.87/1.24元，对应2022.8.18收盘价17.92元，PE 分别为32/20/14。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,099.86 8,172.17 10,031.22 13,504.75 17,144.85 增长率（%） 33.70% 0.89% 22.75% 34.63% 26.95% 归母净利润（百万元） 1,049.61 1,309.51 1,001.45 1,577.13 2,233.83 增长率（%） 44.55% 17.95% -23.16% 57.48% 41.64% 净资产收益率（%） 15.71% 16.84% 11.93% 16.84% 20.80% 每股收益(元) 0.60 0.73 0.56 0.87 1.24 PE 30.77 24.67 32.25 20.48 14.46 PB 4.77 4.15 3.85 3.45 3.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率2.97 52周股价走势图 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 天顺风能沪深300 资料来源：Wind资讯、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554044gengzy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070028 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 天顺风能（002531）：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 2020A 2021A 2022E 单位:百万元2023E2024E 利润表 2020A 2021A 2022E 单位:百万元 2023E2024E 流动资产合计 6634 7038 8173 10253 12262 营业收入 8100 8172 10031 13505 17145 货币资金 710 739 903 1215 1543 营业成本 6160 6405 8133 10795 13578 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业税金及附加 49 42 51 69 87 应收账款 3269 3967 4397 5550 6576 营业费用 15 26 37 48 55 应收款项融资 313 318 381 457 549 管理费用 205 244 342 444 511 其他应收款 70 60 48 53 58 研发费用 43 31 44 57 66 预付款项 167 92 92 92 92 财务费用 241 242 197 213 223 存货 1123 976 1239 1645 2069 其他收益 5 25 32 39 42 合同资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19.10 2.67 -37.33 -37.33 -37.33 其他流动资产 503 509 666 666 666 信用减值损失 -128.11 -14.78 -69.34 -69.34 -69.34 非流动资产合计 8114 8663 8836 8982 9114 公允价值变动收益 0.00 22.66 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 411 300 300 300 300 投资净收益 100.75 286.22 0.00 0.00 0.00 固定资产 5522 5352 5525 5670 5801 营业利润 1312 1498 1153 1810 2561 无形资产 323 373 386 397 408 营业外收入 8.35 12.83 12.83 12.83 12.83 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 5.63 21.56 21.56 21.56 21.56 其他非流动资产 136 37 37 37 37 利润总额 1314 1489 1144 1802 2552 资产总计 14748 15700 17009 19235 21375 所得税 210 186 143 225 318 流动负债合计 5413 4714 5325 6490 7157 净利润 1105 1303 1001 1577 2234 短期借款 2405 2117 2309 2802 2766 少数股东损益 55 -6 0 0 0 应付票据 482 400 508 674 848 归属母公司净利润 1050 1310 1001 1577 2234 应付账款 1719 1234 1546 2052 2581 EPS（元） 0.60 0.73 0.56 0.87 1.24 预收款项 0 0 0 0 0 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 合同负债 239 201 201 201 201 应付职工薪酬 32 24 24 24 24 成长能力 其他应付款 27 44 44 44 44 营业收入增长 33.70% 0.89% 22.75% 34.63% 26.95% 一年内到期的非流动负债 369 527 527 527 527 营业利润增长 50.29% 14.16% -23.02% 57.05% 41.44% 非流动负债合计 2446 3137 3217 3306 3404 归属于母公司净利润增长 -23.52% 57.48% -23.52% 57.48% 41.64% 长期借款 2203 2160 2160 2160 2160 获利能力 预计负债 0 0 0 0 0 毛利率(%) 23.95% 21.63% 23.95% 21.63% 18.92% 应付债券 0 0 0 0 0 净利率(%) 13.64% 15.95% 9.98% 11.68% 13.03% 递延负债-非流动负债 0 2 2 2 2 总资产净利润（%） 7.12% 8.34% 5.89% 8.20% 10.45% 负债合计 7858 7850 8542 9797 10561 ROE(%) 15.71% 16.84% 11.93% 16.84% 20.80% 少数股东权益 210 74 74 74 74 偿债能力 实收资本（或股本） 1779 1803 1803 1803 1803 资产负债率(%) 53% 50% 50% 51% 49% 资本公积 1706 1682 1682 1682 1682 流动比率 1.23 1.49 1.53 1.58 1.71 未分配利润 3002 3905 4435 5271 6455 速动比率 1.02 1.29 1.30 1.33 1.42 归属母公司股东权益合计 6680 7776 8393 9365 10741 营运能力 负债和所有者权益 14748 15700 17009 19235 21375 总资产周转率 0.58 0.54 0.61 0.75 0.84 现金流量表 单位:百万元 应收账款周转率 3 2 2 3 3 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 应付账款周转率 6.46 5.53 7.22 7.51 7.40 经营活动净现金流 238 776 986 1062 1859 每股指标（元） 投资活动净现金流 -910 -442 -513 -513 -513 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.73 0.56 0.87 1.24 筹资活动净现金流 276 -90 -309 -237 -1019 每股净现金流(最新摊薄) -0.22 0.14 0.09 0.17 0.18 汇率变动影响 0 -3 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.75 4.31 4.66 5.20 5.96 现金及等价物净增加 -396 241 164 313 328 估值比率 期初现金及等价物余额 891 495 736 900 1213 P/E 30.77 24.67 32.25 20.48 14.46 期末现金及等价物余额 495 736 900 1213 1540 P/B 4.77 4.15 3.85 3.45 3.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 天顺风能（002531）：大型化转型影响交付，海工业务成新锚点 分析师简介 洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备与新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。 研究助理简介 耿梓瑜 金融硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，从事公用事业及新能源行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反