2025年中报点评：业绩同比高增，看好光伏全路线订单兑现与半导体湿法国产替代共振

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025H1公司营收83.72亿元，同比+26.41%，主要来自订单持续验收，其中工艺设备营收69.77亿元，同比+28.68%；归母净利润18.30亿元，同比+49.26%。
• 毛利率与费用率：2025H1毛利率29.65%，同比-1.97pct，主要受市场竞争影响；净利率21.87%，同比+3.35pct；期间费用率4.41%，同比-2.44pct。
• 现金流：2025H1合同负债96.73亿元，同比-47.63%；存货93.07亿元，同比-56.99%；经营活动净现金流-7.76亿元，同比-496.77%，主要因货款减少及诉讼冻结。

业务布局与技术进展

• 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖；TOPCon产线升级改造、新建产能需求及海外扩产仍以TOPCon技术为主；HJT电池片平均转换效率达25.6%；钙钛矿中试线正式投产运营。
• 半导体设备：子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，覆盖6–12英寸晶圆制造、第三代半导体及先进封装，关键零部件国产化率超95%；6/8英寸设备已替代进口，在欧亚市场持续获订单。
• 锂电设备：自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润至25.4亿元、15.3亿元、15.2亿元，对应动态PE分别为14倍、22倍、23倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，主要考虑公司逐步完善专用设备平台化布局。
• 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。