2025年半年报点评：25Q2营收同比+50.3%，线上线下协同效应释放

核心观点与关键数据

业绩表现：菜百股份2025年半年报显示，公司实现营收152.5亿元，同比增长38.8%；归母净利润4.6亿元，同比增长14.7%。其中，第二季度营收70.3亿元，同比增长50.3%，归母净利润1.4亿元，同比增长9.2%，主要受金融资产等项目公允价值变动影响，扣非后净利润同比减少11.4%。

盈利能力：公司毛利率、费用率和净利率分别为7.2%、2.6%和3.0%，第二季度相应指标为5.8%、2.5%和2.0%，均有所下降。

业务结构：黄金珠宝零售业务仍是主要收入来源，25H1收入151.7亿元，同比增长39.1%，占比99.5%。线上业务表现突出，25H1线上收入42.7亿元，同比增长85.8%，占总营收28%。

渠道布局：截至25H1末，公司拥有103家直营门店，25H1净增加3家。公司积极布局直播电商，在抖音、快手等平台实现销售突破，其中达人合作模式贡献显著。

品牌建设：公司通过工艺创新、包装升级和IP联名合作，提升产品附加值和品牌辨识度，推出“浮光蝶影”“2025 东方花园”等系列新品，并与景山公园、北京动物园合作推出文旅文创产品。

投资预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为7.8亿元、8.4亿元和8.9亿元，同比增长8.7%、7.2%和6.2%，对应2025-2027年PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示：主要风险包括金价波动、开店不及预期和终端消费不及预期。