业绩稳健增长，成本红利延续

核心观点与关键数据

青岛啤酒2025年中报显示，公司业绩稳健增长，2025H1实现营业收入204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%；扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99%。毛利率提升主要受益于原材料成本下降，均价基本持平；费用端控制得当，销售和管理费用率基本持平。

25H1销量473.2万吨，同比增长2.20%，均价4330元/吨，同比-0.09%，吨成本2438元，同比-3.68%。在行业总量维稳的背景下，公司销量取得一定增长。主品牌销量同比增长3.9%，中高端以上产品销量同比增长5.1%。经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。

公司坚持全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先，即时零售业务连续5年交易额高速增长。

盈利预测与投资评级

预计公司2025-2027年实现营收329.40/337.06/344.66亿元，同比增长2.50%/2.32%/2.25%；实现归母净利润48.61/53.21/57.57亿元，同比增长11.88%/9.46%/8.19%，对应EPS为3.56/3.90/4.22元，对应当前股价PE为19/18/16倍。公司行业龙头地位稳固，增长稳健，2025年预期股息率达到3.52%，维持“买入”评级。

风险提示

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险、需求复苏不及预期。

财务指标

2024A至2027E，公司营业收入分别为3213.8亿元，同比增长-5.30%，预计2025-2027年分别增长2.50%、2.32%、2.25%；归母净利润分别为434.5亿元，同比增长1.81%，预计2025-2027年分别增长11.88%、9.46%、8.19%；EPS分别为3.19元，预计2025-2027年分别为3.56、3.90、4.22元；市盈率分别为21.48，预计2025-2027年分别为19.20、17.54、16.21倍。