业绩简评
公司2025年中期实现营收385.4亿元，同比增长14.3%；归母净利润70.3亿元，剔除24H1Amer上市盈利同增14.5%。公司预计派发股息每股1.37港元，派息率为50%。
经营分析
- 安踏主品牌：营收169.5亿元，同增5.4%。超级安踏、安踏冠军新零售业态表现良好，超级安踏已开约100家门店，月店效约50万元。品牌爆品策略持续强化，PG7跑鞋及C202马拉松跑鞋销量突出。海外业务快速增长，海外流水同比增长超过150%。
- FILA：营收141.8亿元，同增8.6%。聚焦高端运动时尚，专业运动领域表现突出，网球、高尔夫、女子和户外系列保持较强增长势头。品牌从“快速上新”转向“深度经营”，POLO衣、老爹鞋、跑鞋等品类打造爆款产品。FILA KIDS高端线BIELLA、童鞋及网球系列表现突出。
- 其他品牌：营收74.1亿元，同增61.1%。户外赛道增长强劲，收购狼爪完善矩阵。迪桑特、可隆通过持续商品创新及高店效模型，线上线下均实现高速增长。
- 经营效率：整体毛利率为63.4%，同比下降0.7个百分点，主要系毛利率相对较低的电商业务及鞋类产品贡献增加。整体经营净利率同比提升0.6个百分点至26.3%。安踏和所有其他品牌经营净利率分别同增1.5/3.3pct至23.3%/33.2%。存货周转天数为136天，同比增加22天，主要受收购JACK WOLFSKIN业务影响。
展望25H2
- Q3零售面临挑战，公司下调安踏主品牌指引从高单位数增长至中单位数增长，FILA品牌维持中单位数增长预期，其他品牌增长从30%上调至40%。
- 超级安踏/冠军店等新业态定位清晰具备差异化优势，预计25H2有望贡献更多收入规模。
- 公司持续拓展东南亚、中东、欧美等市场，未来海外占比有望达到双位数。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年EPS为4.82/5.40/5.98元；PE分别为19/17/16倍，维持买入评级。
风险提示
消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。
