H1业绩向上势能强劲，新技术打开长期成长空间

公司研究 报家用电器家电零部件Ⅱ 2022-08-19 公司点评报告 买入/调高德业股份(605117) 收盘价：426 告H1业绩向上势能强劲，新技术打开长期成长空间 走势比较 244% 191% 太137% 平84% 洋31% 21/8/19 21/10/19 21/12/19 22/2/19 22/4/19 22/6/19 22/8/19 证(22%) 券德业股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)239/81限总市值/流通(百万元)101,786/34,607公12个月最高/最低(元)426.00/174.34司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入23.73亿元，同比+23.26%；归母净利润4.50亿元，同比+100.41%； 扣非归母净利润4.39亿元，同比+105.06%。二季度，公司实现营收 15.32亿元，同比+44.39%、环比+82.16%；归母净利润3.18亿元，同比+154.4%、环比+140.91%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+168.07%、环比+165.86%。 微逆、储能业务超预期高增。2022年上半年，公司期间费用率为 5.23%，同比下降2.03pct，运营效率持续提高。公司逆变器业务处 于高速增长期：1）微型逆变器营收2.10亿元，同比+462.02%，净利 润0.53亿元，销量20.09万台。巴西、德国等海外市场需求持续爆 发，预计公司全年出货60万左右。2）储能逆变器营收6.16亿元，同 比+241.63%，净利润1.79亿元，销量7.86万台。主要出货地区是南 非和黎巴嫩等，预计全年出货20万台以上。3）除湿机收入2.8亿元， 同比+49.34%。受618京东购物节影响，产品营收和毛利率均有所回升。4）国产IGBT导入占比达4成，国产替代有望进一步提升，供应链安全得到保障；北仑生产基地预计明年四、五月份陆续投产，明年年底公司总产值可达100亿，业绩有望持续保持高增。 依托新兴市场基本盘进军欧美，新技术有望驱动公司成长为全球 分布式光储龙头。1）从市场看，公司重点布局巴西、南非、巴基斯坦、 澳洲等新兴市场，凭高性价比产品（高安全、高效率、价格优等）与当地经销商签订大量订单，打造稳固基本盘；用户习惯+光储系统价格 下降驱动公司开拓欧美成熟市场，销量有望持续高增。2）新技术持续 突破：积极布局大功率微逆与储能，持续开发成熟市场适配产品（主 要为德语区高压储能逆变器），在部分领域及市场已取的显著技术优势（如一拖八微逆投入市场，美国市场中的16KW裂相储能系统）；公司持续提高产品性能（加入无功补偿装置）、积极拓展光储一体产品、推出电池包业务完善产品链条，实现储能系统出货等，有望持续提高竞争力，打开长期成长空间。 投资建议：公司深耕逆变器业务，看好其中长期成长空间。我们 预计公司2022-2024年营业收入分别为61.70亿元、100.56亿元、 142.28亿元；归母净利润分别为12.43亿元、22.13亿元、31.45亿元，对应EPS分别为5.20元、9.26元、13.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧、海外市场政策变动 H1业绩向上势能强劲，新技术打开长期成长空间 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4168 6170 10056 14228 （+/-%）37.83 48.03 62.98 41.49 净利润(百万元）579 1243 2213 3145 （+/-%）51.28 114.87 78.04 42.10 摊薄每股收益(元)3.70 5.20 9.26 13.16 市盈率(PE)115.14 81.88 45.99 32.36 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 H1业绩向上势能强劲，新技术打开长期成长空间3 货币资金 5221658 2602 4681 7758 营业收入 3024 4168 61701005614228 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 265 456 534 870 1240 营业税金及附加 11 12 19 31 44 应收和预付款项3322845378471172营业成本23393211428367659571 流动资产合计 12992997 4254 700810809 管理费用 62 93 134 221 312 其他流动资产180599582610639销售费用6491134218309 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用249(25)(39)(70) 在建工程 9 505 839 1227 1597 公允价值变动 0 25 0 0 0 固定资产262284284284284投资收益1016233854 长期待摊费用 26 17 17 17 17 其他非经营损益 6 1 (40) (65) (92) 无形资产开发支出6281818181营业利润431657146526023698 资产总计 16823925 5516 865712828 所得税 54 79 185 330 469 其他非流动资产2340404040利润总额437657142525373605 应付和预收款项 329 604 710 1144 1638 少数股东损益 0 0 (3) (6) (9) 短期借款100000净利润382579124022073136 其他负债 475 679 856 1357 1897 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00000归母股东净利润382579124322133145 股本 128 171 239 239 239 负债合计8141283156625013535 留存收益 6561098 2342 4555 7700 销售净利率 12.65% 13.88% 20.15%22.01%22.10% 资本公积831371137113711371毛利率22.64%22.95%30.58%32.73%32.74% 少数股东权益 0 0 (3) (9) (18) EBIT增长率 53.36% 40.68%123.15%78.42%41.54% 归母公司股东权益8672640395261659310销售收入增长率17.65%37.85%48.04%62.99%41.49% 负债和股东权益 16823925 5516 865712828 ROE 44.10% 21.91% 31.46%35.90%33.78% 股东权益合计8672640394861569292净利润增长率47.26%51.28%114.87%78.04%42.10% ROIC 38.78% 22.99% 28.82%44.65%59.54% 现金流量表(百万） ROA22.75%14.75%22.54%25.57%24.52% 经营性现金流 444 784 1226 2494 3485 PE(X) 0.00 115.14 81.88 45.9932.36 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)2.993.705.209.2613.16 融资性现金流 (103)1181 68 0 0 PS(X) 0.00 11.21 16.50 10.12 7.15 投资性现金流(233)(923)(350)(415)(409)PB(X)0.0017.7025.7616.5110.93 现金增加额108104294320793077EV/EBITDA(X)(1.03)66.4570.9138.9126.62 资料来源：WIND，太平洋证券 H1业绩向上势能强劲，新技术打开长期成长空间2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。