2025年半年报点评：生猪完全成本行业领先，未来增长可期

核心观点与关键数据

生猪养殖成本行业领先，未来增长可期

• 业绩表现：2025上半年公司营收116.95亿元（同比增长24.3%），净利润12.73亿元（同比增长250.6%），生猪养殖收入98.79亿元（同比增长32.6%），销量511.74万头（同比增长27.1%）。
• 成本优势：生猪养殖完全成本约12.4元/kg，保持行业第一梯队，新式农场户均代养费80万元（同比增长15.5%），PSY提升至27头，养殖效率领先。
• 家禽板块承压：受餐饮行业低迷影响，家禽收入13.35亿元（同比下降13.5%），平均售价12.88元/公斤（同比下降20.9%）。

盈利预测及估值

• 预计2025-2027年营收分别为270/318.6/366.4亿元，归母净利润44.61/47.15/44.35亿元，对应PE分别为8.25/7.81/8.3倍。
• 维持“买入”评级，看好公司成本管控和长期发展。

风险提示：猪价持续低迷、消费复苏不及预期、重大动物疫病等。

财务指标概览

| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 22463 | 27000 | 31860 | 36639 | | 归母净利润（百万元） | 4102 | 4461 | 4715 | 4435 | | 毛利率 | 21.66%| 25.00%| 23.00%| 20.00%| | 销售净利率 | 18.26%| 16.52%| 14.80%| 12.11%| | ROE | 48.38%| 35.44%| 27.25%| 20.40%| | 资产负债率 | 62.76%| 54.45%| 48.86%| 45.52%|

研究结论

德康农牧凭借行业领先的生猪养殖成本和持续提升的养殖效率，业绩表现亮眼，未来增长可期。尽管家禽板块受餐饮行业影响承压，但公司整体盈利能力仍具优势，维持“买入”评级，建议关注猪价波动和消费复苏等风险因素。