核心观点与业绩表现
登康口腔2025年上半年业绩稳健增长，收入和利润均实现双位数增长。公司核心业务毛利率提升，盈利能力增强。具体数据如下：
- 营收/利润：上半年实现收入8.42亿元（同比增长19.7%），归母净利润0.85亿元（同比增长17.6%），扣非归母净利润0.69亿元（同比增长25.7%）。单季度表现：Q2收入4.11亿元（同比增长20.1%），归母净利润0.42亿元（同比增长19.7%）。
- 毛利率：2025H1毛利率同比提升5.7个百分点至52.6%，主要受益于产品结构优化与运营效率提升。
- 费用率：销售费用率36.5%（同比提升6.3个百分点），管理费用率3.4%（同比下降0.7个百分点），研发费用率3.1%（同比下降0.5个百分点），综合带动归母净利率下降0.2个百分点至10.1%。
产品结构优化与新兴品类增长
- 核心品类：成人牙膏业务收入6.77亿元（同比增长23.0%），占比提升至80.4%，中高端产品占比大幅提升；成人牙刷业务收入0.83亿元（同比增长4.2%）；儿童牙膏业务收入0.38亿元（同比增长1.2%）；儿童牙刷业务收入0.15亿元（同比下降4.6%）。
- 新兴品类：口腔医疗与美容护理业务收入0.21亿元（同比增长54.9%），电动牙刷业务收入0.07亿元（同比增长37.3%）。
- 盈利能力：成人牙膏业务毛利率为53.59%（同比提升5.45个百分点），成人牙刷业务毛利率为40.94%（同比提升7.98个百分点）。
渠道策略与电商增长
- 区域分布：东/南/西/北部地区收入分别为1.2亿/1.4亿/1.5亿/1.1亿元，同比分别下降4.7%/增长3.3%/下降0.9%/下降3.9%。
- 电商渠道：收入3.25亿元（同比增长81.1%），毛利率为60.35%（同比提升11.28个百分点）。公司通过创新“兴趣内容场+货架场”协同模式、专业渠道整合OTC爆品与联合用药功效推荐联动模式、新兴赛道“场景化产品组合+弹性供应链”双轮驱动等方式实现电商渠道高速增长。
- 分销渠道：通过“一户一策”激活分销网络，运用客户分级管理体系提升渠道效能。
盈利预测与投资建议
- 预测：预计2025-2027年公司营收分别同比增长19.0%/18.6%/18.6%，达到18.56/22.01/26.10亿元；归母净利润分别同比增长26.5%/22.9%/22.5%，达到2.04/2.51/3.07亿元。
- 估值：当前对应2026年PE为28.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧风险
- 新品开发推广不及预期风险
- 获客成本上升风险
