主品类稳健有增，新品类陆续放量，期待全年业绩健康增长

浙江自然（605080.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 主品类稳健有增，新品类陆续放量，期待全年业绩健康增长 2024H1：收入同比+13%/归母净利润同比-16%。2024H1公司收入为6.0亿元，同比 +13%，归母净利润为1.0亿元，同比-16%，扣非归母净利润为1.2亿元，同比+8%（非经 常损益为-0.23亿，我们判断主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动产生的非经常性损益所致）。盈利质量方面，2024H1公司毛利率同比+1.5pct至37.2%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+0.5pct/+0.9pct至2.0%/5.7%/-0.5%；综合以上，净利率同比-4.8pct至17.4%。 2024Q2：收入同比+13%/归母净利润同比+16%，基本面稳健向好。2024Q2公司3.3 亿元，同比+13%，归母净利润为0.6亿元，同比+16%，扣非归母净利润为0.7亿元，同比 +11%。盈利质量方面，2024Q2公司毛利率同比+2.4pct至36.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/-0.7/+1.8pct至1.7%/4.3%/-0.5%（我们判断财务费用率增加主要系2023Q2存在较多汇兑收益）；综合以上，净利率同比+1.8pct至19.5%。 订单：新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。公司以户外充气床垫为主要品类，覆盖迪卡侬等户外运动品牌、国内外大型商超等，同时积极拓展新能源车企客户渠道，打造相关爆款产品。1）分地区：我们根据行业情况判断2024H1外销同比表现好于内销。2）分品类： 根据公司业务发展阶段情况，我们估计2024H1主品类充气床垫订单及出货同比稳健增长，全年趋势预计持续；保温硬箱品类（子公司柬埔寨美御）2024H1出货金额已达0.4亿，合作客户估计推进顺利；水上用品2024H1产能仍在爬坡阶段，后续出货有望快速起量并带动盈利质量改善。 产能：国内一体化产业链具备竞争优势，海外基地后续盈利情况有望改善。公司进行国际化产能布局，目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。1）在充气床垫品类产能上，公司拥有垂直一体化产业链，在成本、质量、交期方面具备综合 优势，盈利质量丰厚，近年来业务毛利率持续保持在30%以上、我们判断高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平，进一步增强产业链壁垒及综合实力。2）在保温 买入（维持） 股票信息 行业文娱用品 前次评级买入 08月30日收盘价（元）15.06 总市值（百万元）2,132.09 总股本（百万股） 141.57 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.40 股价走势 浙江自然沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-092023-122024-042024-08 硬箱、水上用品等品类产能上，公司积极推进生产基地建设，2024H1内围绕TPU复合箱包 面料、充气水上用品等重点项目展开工作，我们判断后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。 存货周转优化，现金流管理基本正常。2024H1末存货同比+24.8%至2.0亿元，存货周转天数同比-11.1天至99天。现金流方面，2024H1应收账款周转天数同比-9.1天至59.5天，经营性现金流量净额0.7亿元，约为同期业绩的0.7倍，我们判断符合季节性特征、基本正常。 2024年收入及归母净利润有望稳健增长。1）伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合 作推进，我们判断充气床垫业务2024年订单有望稳健增长；2）考虑海外产能后续爬坡，我 们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看我们预计2024年有望在低基数下实现收入及归母净利润同比稳健增长。 投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们略调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别1.62/1.88/2.10亿元，当前价对应2024年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险汇率波动风险。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 相关研究 1、《浙江自然（605080.SH）：基本面趋势向好，2024Q1 收入及扣非利润同比稳健增长》2024-05-01 2、《浙江自然（605080.SH）：积极扩张品类，期待2024 年收入增长、盈利质量修复》2024-04-02 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3、《浙江自然（605080.SH）：短期订单及盈利质量承 营业收入（百万元） 946 823 936 1,056 1,180 压，期待Q4改善》2023-10-22 增长率yoy（%） 12.3 -13.0 13.7 12.8 11.7 归母净利润（百万元） 213 131 162 188 210 增长率yoy（%） -3.0 -38.6 24.3 15.5 12.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.50 0.92 1.15 1.33 1.49 净资产收益率（%） 11.7 6.8 7.9 8.5 8.7 P/E（倍） 10.0 16.3 13.1 11.4 10.1 P/B（倍） 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1350 1315 1487 1667 1907 营业收入 946 823 936 1056 1180 现金 451 342 744 816 925 营业成本 600 545 621 704 797 应收票据及应收账款 134 139 134 175 168 营业税金及附加 10 9 10 11 12 其他应收款 3 10 10 11 12 营业费用 14 20 23 25 28 预付账款 6 11 2 13 3 管理费用 50 59 62 67 71 存货 258 215 302 298 380 研发费用 34 36 41 46 51 其他流动资产 497 598 295 353 419 财务费用 -16 -9 -15 -22 -25 非流动资产 640 841 829 851 873 资产减值损失 -19 -4 6 5 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 4 0 0 5 固定资产 361 468 523 565 597 公允价值变动收益 -6 -12 -9 -10 -10 无形资产 172 174 170 166 163 投资净收益 8 7 7 7 7 其他非流动资产 107 200 136 120 113 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1990 2156 2316 2517 2780 营业利润 240 148 188 216 242 流动负债 184 234 245 288 368 营业外收入 12 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 2 0 0 0 应付票据及应付账款 116 167 156 210 204 利润总额 246 148 188 216 242 其他流动负债 68 67 88 78 164 所得税 38 20 27 31 35 非流动负债 21 41 43 43 42 净利润 209 128 161 185 207 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -2 -2 -2 -3 其他非流动负债 21 41 43 43 42 归属母公司净利润 213 131 162 188 210 负债合计 205 275 288 331 411 EBITDA 266 178 210 237 265 少数股东权益 -2 13 12 9 6 EPS（元） 1.50 0.92 1.15 1.33 1.49 股本 101 142 142 142 142 资本公积 952 911 911 911 911 主要财务比率 留存收益 734 842 987 1148 1333 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1787 1867 2017 2177 2364 成长能力 负债和股东权益 1990 2156 2316 2517 2780 营业收入(%) 12.3 -13.0 13.7 12.8 11.7 营业利润(%) -4.9 -38.4 27.2 15.2 11.9 归属于母公司净利润(%) -3.0 -38.6 24.3 15.5 12.2 获利能力毛利率(%) 36.6 33.8 33.6 33.3 32.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.5 15.9 17.4 17.8 17.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.7 6.8 7.9 8.5 8.7 经营活动现金流 228 240 133 205 248 ROIC(%) 11.0 6.3 7.2 7.5 7.7 净利润 209 128 161 185 207 偿债能力 折旧摊销 34 40 39 45 49 资产负债率(%) 10.3 12.8 12.4 13.2 14.8 财务费用 -16 -9 -15 -22 -25 净负债比率(%) -24.5 -16.2 -35.1 -35.8 -37.6 投资损失 -8 -7 -7 -7 -7 流动比率 7.3 5.6 6.1 5.8 5.2 营运资金变动 -23 53 -58 -5 15 速动比率 5.9 4.6 4.8 4.7 4.1 其他经营现金流 33 34 14 10 9 营运能力 投资活动现金流 -395 -191 272 -128 -141 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 152 181 13 19 19 应收账款周转率 7.1 6.0 6.9 6.8 6.9 长期投资 -245 3 0 0 0 应付账款周转率 4.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -487 -8 285 -109 -122 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 -45 -2 -5 1 每股收益(最新摊薄) 1.50 0.92 1.15 1.33 1.49 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.61 1.69 0.94 1.45 1.75 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.62 13.19 14.24 15.37 16.70 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -40 0 0 0 P/E 10.0 16.3 13.1 11.4 10.1 其他筹资现金流 -44 -45 -2 -5 1 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 -201 4 403 72 108 EV/EBITDA 4.5 7.0 5.4 4.3 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任