22年年报及23年一季报点评：23Q1业绩恢复增长，产品结构持续升级

23Q1业绩恢复增长，产品结构持续升级 证券研究报告|轻工制造 买入(维持) ——好太太（603848）22年年报及23年一季报点评 报告关键要素: 2023年4月26日晚间，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022 年，公司实现营收13.82亿元（同比-3.05%），归母净利润2.19亿元 （同比-27.19%）。拟每10股派发现金红利2.00元（含税）。2023Q1， 公司实现营收2.76亿元（同比+13.34%），归母净利润0.48亿元（同比 +6.57%）。 投资要点: 2023年04月28日 基础数据 总股本（百万股）401.00 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）13.85 总市值（亿元）55.54 流通A股市值（亿元）55.54 个股相对沪深300指数表现 好太太沪深300 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 Q4销售限制致2022年业绩下滑，23Q1恢复增长。2022年，公司实现营收13.82亿元（同比-3.05%），归母净利润2.19亿元（同比-27.19%），扣非归母净利润2.21亿元（同比-20.77%）。单Q4来看，2022Q4，公司实现营收3.74亿元（同比-21.63%），归母净利润0.46亿元（同比-43.43%），业绩下滑主要受经济下行影响，2022年第四季度销售活动限制所致。2023Q1，公司实现营收2.76亿元（同比+13.34%），归母净利 润0.48亿元（同比+6.57%），业绩恢复增长。 毛利率同比提升，销售费用率增加拖累净利率。2022年，得益于成本的有效控制及直营销售占比提升，公司毛利率同比+1.28pct至46.37%。费用率方面，销售费用率同比+4.41个pct至18.67%，主因品 牌投放、广告宣传与电商平台推广费增加所致；管理费用率同比+0.96个pct至5.55%，主因新投入厂区新增折旧及摊销费用增加所致。另外，2022Q4公司受试制试产材料延期交付影响，研发费用率同比-0.24个pct至3.17%。受期间费用率提升的影响，公司净利率同比-5.34个pct至15.81%。 产品结构持续优化，电商渠道实现快速增长。分产品：公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2022年，公司智能家居产品实现收入11.34亿元（同比+4.77%），占比提升至82.81%；毛利率上升 5444 2.22个pct至48.26%；传统晾衣架产品收入2.12亿元（同比-31.73%），占比下滑至15.50%，毛利率下降4.92个pct至37.42%。分渠道：公司积极拓宽电商渠道销售平台，2022年电商渠道实现销售收入快速增长， 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1382.02 1611.77 1816.06 2039.06 增长比率(%) -3 17 13 12 净利润(百万元) 218.59 284.59 334.39 388.44 增长比率(%) -27 30 17 16 每股收益(元) 0.55 0.71 0.83 0.97 市盈率(倍) 24.67 18.95 16.13 13.88 市净率（倍） 2.64 2.43 2.22 2.03 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 多因素影响致Q2业绩承压，智能家居产品业务增速亮眼 智能家居领军企业，全屋智能场景构建打开第二成长曲线 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告|轻工制造 同比+24.39%。未来，公司在线上渠道上将注重新品类培育，稳定传统电商渠道市场占有率，同时以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销。 盈利预测与投资建议：公司深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品与服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感等领域。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，不断提升市占率。根据2022年业绩及业务规划，我们调整了公司盈利预测,预计公司2023-2025年的EPS分别为0.71/0.83/0.97元/股，对应2023年4月26日收盘价的PE分别为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1382 1612 1816 2039 货币资金124 560 717 881 %同比增速 -3% 17% 13% 12% 交易性金融资产0 -170 -70 30 营业成本 741 866 966 1077 应收票据及应收账款102 120 108 145 毛利 641 746 850 962 存货197 207 212 227 ％营业收入 46% 46% 47% 47% 预付款项8 9 10 11 税金及附加 12 13 14 15 合同资产2 2 2 2 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产183 208 224 249 销售费用 258 290 327 363 流动资产合计615 935 1203 1544 ％营业收入 19% 18% 18% 18% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 77 85 96 106 固定资产390 453 440 426 ％营业收入 6% 5% 5% 5% 在建工程86 0 0 0 研发费用 44 48 54 61 无形资产1426 1427 1428 1429 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉0 0 0 0 财务费用 -7 3 -1 -1 递延所得税资产28 28 28 28 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产276 298 320 341 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 资产总计2821 3141 3419 3769 信用减值损失 -20 -20 -20 -22 短期借款34 34 34 34 其他收益 24 27 29 31 应付票据及应付账款192 289 328 408 投资收益 -11 16 18 20 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债41 52 63 70 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬26 35 40 45 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费21 32 35 37 营业利润 245 325 381 442 其他流动负债73 86 100 115 ％营业收入 18% 20% 21% 22% 流动负债合计353 494 566 675 营业外收支 5 5 6 7 长期借款0 0 0 0 利润总额 250 330 387 449 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 18% 20% 21% 22% 递延所得税负债18 18 18 18 所得税费用 32 44 51 59 其他非流动负债7 9 10 10 净利润 218 286 336 390 负债合计377 520 593 702 ％营业收入 16% 18% 18% 19% 归属于母公司的所有者权益2045 2220 2424 2663 归属于母公司的净利润 219 285 334 388 少数股东权益399 400 402 403 %同比增速 -27% 30% 17% 16% 股东权益2444 2620 2826 3066 少数股东损益 0 1 2 2 负债及股东权益2821 3141 3419 3769 EPS（元/股） 0.55 0.71 0.83 0.97 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额130 389 405 428 投资737 142 -130 -128 基本指标 资本性支出-1466 -5 -9 -8 2022A 2023E 2024E 2025E 其他2 18 20 21 EPS 0.55 0.71 0.83 0.97 投资活动现金流净额-728 155 -119 -114 BVPS 5.10 5.54 6.05 6.64 债权融资-153 3 2 1 PE 24.67 18.95 16.13 13.88 股权融资399 0 0 0 PEG -0.91 0.63 0.92 0.86 银行贷款增加（减少）187 0 0 0 PB 2.64 2.43 2.22 2.03 筹资成本-102 -111 -131 -151 EV/EBITDA 19.42 12.40 10.72 9.06 其他-1 0 0 0 ROE 11% 13% 14% 15% 筹资活动现金流净额330 -108 -129 -150 ROIC 9% 12% 12% 13% 现金净流量-267 436 157 164 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京