燕京啤酒半年报点评：收入符合预期，产品结构持续升级，期待U8放量

事件：公司披露2022年半年度报告，22H1公司实现营收69.1亿元，同比+9.3%； 归母净利3.51亿元，同比+21.6%；扣非归母净利3.1亿元，同比+16.3%。22Q2单季度公司实现营收38.1亿元，同比+7.5%；归母净利3.5亿元，同比-11.9%； 扣非归母净利3.4亿元，同比-13.3%。 产品结构升级和提价应对成本压力，销售费用投放力度加大影响短期利润。（1）22H1公司面临原材料和包材价格上涨的压力，整体营业成本同比+10.1%，其中占比最大的包装材料成本同比+16.5%。公司采取推动产品结构升级以及对部分产品提价的方式应对成本压力，22H1公司毛利率为39.9%，同比-0.4pct。（2）费用端来看，22H1公司销售/管理/财务费用率分别为11.5%/12.0%/-1.0%，分别同比+0.5pct/+0.2pct/-0.2pct；22Q2销售/管理/财务费用率分别同比+2.3pct/+1.2pct/-0.2pct。2季度销售费用率提升较大，我们判断主因有二，一是公司在北京冬奥会期间积极进行营销宣传活动，营销费用投入力度加大；二是公司今年推出多款新品，展开了更大密度的广告和产品推广活动。22H1公司广告宣传费用较去年同期增加近5200万元，增加幅度达到30%。受上述因素综合影响，公司22Q2归母净利率同比-2.0pct达9.2%，22H1归母净利率同比+0.5pct达5.1%。 产品结构持续升级，KA渠道表现亮眼，华北地区展现出强劲增长势头。（1）销量方面，公司22H1实现销量215.18万千升，同比+0.95%。22Q2实现销量129.8万千升，同比-0.7%，4、5月北京等地的疫情对公司销量造成一定负面影响。（2）产品结构方面，22H1公司中高档产品和普通产品分别实现收入40.6亿元和23.9亿元，分别同比+9.4%和+3.8%。在U8大单品放量带动下，中高档产品收入占比提升1.2pct。上半年公司陆续推出了鲜啤2022、U8 plus、S12皮尔森等新品，中高端产品矩阵进一步丰富。22H1公司吨酒价格为2997元/吨，同比+6.2%，实现量价齐升。（3）分渠道来看，22H1公司在传统/KA/电商渠道分别实现营收60.8/2.8/0.9亿元，分别同比+4.2%/+166.0%/+26.2%。疫情期间公司加大在KA渠道的布局，有效缓解了疫情对销量的冲击。（4）分区域来看，22H1华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收38.2/4.5/16.4/6.4/3.5亿元， 分别同比+20.0%/+6.9%/-12.3%/+20.7%/14.3%。华北地区作为优势市场，展现出了强劲的增长势头；华南地区是唯一营收同比下降的区域，我们判断主要系疫情和天气影响所致，随着下半年疫情影响因素减弱，华南地区营收增速有望环比改善。 投资建议：短期来看，公司在旺季期间加大新品推广力度，销售费用率提升对利润造成一定影响，但随着新品起量以及成本压力趋缓，3季度预计利润增速将环比改善。长期来看，我们依然看好公司U8大单品放量+经营提效两条成长逻辑，未来仍有较大提升空间。根据半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收130.7/141.6/151.8亿元，同比分别+9.2%/+8.4%/+7.2%；实现归母净利3.2/5.0/6.4亿元，同比分别+40.0%/+55.8%/+28.6%，对应EPS分别为0.11/0.18/0.23元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨；疫情反复影响需求；新品推广不及预期；提效减亏不及预期等。 股票数据 财务报表分析和预测