2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，差异化优势下产品结构升级驱动长期成长

传音控股（688036） 证券研究报告·公司点评报告·电子 2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，差异化优势下产品结构升级驱动长期成长 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 46596 62295 74705 86205 99557 同比（%） (5.70) 33.69 19.92 15.39 15.49 归母净利润（百万元） 2484 5537 5780 6839 8387 同比（%） (36.46) 122.93 4.38 18.33 22.64 EPS-最新摊薄（元/股） 2.20 4.90 5.12 6.06 7.43 P/E（现价&最新摊薄） 38.13 17.11 16.39 13.85 11.29 股价走势 传音控股沪深300 事件：公司发布2024年半年度报告 营收利润双增长，经营效率稳健提升：24H1公司实现营收345.6亿元，同增38.1%；归母净利润28.5亿元，同增35.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同增36.8%。其中，24Q2实现营收171.2亿元，同增8.6%；归母净利润12.3亿元，同比-22.3%。上半年公司业绩增长的原因有：1）公 司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量增长。据IDC数据，24H1公司在全球手机市场的占有率为14.4%，排名第二；2）公司持续提升运营效率，保持毛利率和费用率的相对稳定。会计政策调整后的24H1毛利率和净利率达21.5%/8.3%，同比-2.0pct/-0.1pct；销售/管理/研发费用率为7.0%/2.5%/3.4%，同比+0.2pct/-0.2pct/-0.9pct。政策调前的24Q2毛利率为22.5%，环比+0.3pct，环比提升，公司整体盈利能力已呈现企稳回升趋势。此外，24H1股份支付费用共2.4亿元，同增78.0%，加大对销售、管理和研发各团队的激励力度。 持续拓宽产品品类，结构升级开拓成长空间：分业务看，24H1智能机 293.7亿元，同增45.7%，毛利率20.2%；功能机26.1亿元，同减8.3%， 毛利率27.9%。以此为基础，公司密切追踪新技术、新业态的发展，不断推出新品，开拓成长空间。今年4月，旗下Infinix发布了首款双芯游戏旗舰机GT20Pro，作为全球首批支持PUBG手游120帧的机型；6月，TECNO在COMPUTEX展出全生态产品，包括AI机器狗Dynamic1、AIPCMEGABOOKT16Pro2024Ultra、迷你水冷游戏主机G1和搭配ARVision眼镜的ARPCPocketGo等，展现了产品创新品牌能力；8月，Infinix推出首款平板产品XPAD，内置由ChatGPT驱动的AI助理Folax。 加速多肤色影像技术创新，立足新兴市场提供个性化产品：公司业务主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场国家，基于积累的本地差异化领先优势，积极实施多元化战略布局。公司持续深耕影像赛道，拥有领先的深肤色数据库及独创的影像引擎，开辟多肤色影像技 术赛道。今年6月，旗下TECNO宣布与南洋理工大学达成战略合作，研究东南亚地区肤色特性和人像审美趋势，推动公司多肤色影像技术UniversalTone适应东南亚市场。此外，针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，还研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。今年7月，传音团队在国际机器翻译比赛的「英语-南美西班牙语」、「英语-印地语」等三项赛道夺冠，展现传音AI翻译技术向新兴市场本地小语种的布局。 盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为57.8/68.4/83.9亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为16/14/11倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、政策波动风险、行业竞争加剧、需求增速放缓 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)83.88 一年最低/最高价71.00/179.17 市净率(倍)5.07 流通A股市值(百万元)94,716.56 总市值(百万元)94,716.56 基础数据 每股净资产(元,LF)16.55 资产负债率(%,LF)57.06 总股本(百万股)1,129.19 流通A股(百万股)1,129.19 相关研究 《传音控股(688036)：2023年报及 2024年一季报点评：业绩超预期，看好“新兴市场开拓+产品结构升级”双轮驱动》 2024-04-26 《传音控股(688036)：2023年业绩快报点评：全年业绩历史新高，多举措增强发展动能》 2024-02-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 传音控股三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 40,132 37,742 57,140 60,490 营业总收入 62,295 74,705 86,205 99,557 货币资金及交易性金融资产 26,118 23,903 39,254 41,791 营业成本(含金融类) 47,063 57,679 66,548 76,852 经营性应收款项 2,203 2,013 2,752 2,781 税金及附加 249 298 344 398 存货 10,443 10,185 13,446 13,906 销售费用 4,893 5,491 6,207 7,049 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,507 1,763 1,922 2,230 其他流动资产 1,368 1,641 1,688 2,012 研发费用 2,256 2,585 2,905 3,285 非流动资产 5,989 6,135 6,127 6,001 财务费用 (176) (266) (181) (624) 长期股权投资 430 530 630 730 加:其他收益 425 300 300 300 固定资产及使用权资产 3,304 3,225 3,105 2,922 投资净收益 195 0 0 0 在建工程 1 125 138 94 公允价值变动 (68) 0 0 0 无形资产 509 509 509 509 减值损失 (307) (300) (300) (300) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 56 56 56 56 营业利润 6,747 7,155 8,460 10,367 其他非流动资产 1,690 1,690 1,690 1,690 营业外净收支 (32) (35) (35) (35) 资产总计 46,121 43,876 63,268 66,491 利润总额 6,714 7,120 8,425 10,332 流动负债 23,898 17,509 29,992 24,743 减:所得税 1,127 1,282 1,516 1,860 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,836 2,136 2,436 2,736 净利润 5,587 5,838 6,908 8,472 经营性应付款项 19,142 12,261 23,970 17,871 减:少数股东损益 50 58 69 85 合同负债 930 1,211 1,398 1,614 归属母公司净利润 5,537 5,780 6,839 8,387 其他流动负债 1,990 1,900 2,188 2,522 非流动负债 4,046 4,046 4,046 4,046 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.90 5.12 6.06 7.43 长期借款 247 247 247 247 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,445 7,289 8,678 10,143 租赁负债 171 171 171 171 EBITDA 6,759 7,663 9,076 10,559 其他非流动负债 3,628 3,628 3,628 3,628 负债合计 27,944 21,555 34,038 28,789 毛利率(%) 24.45 22.79 22.80 22.81 归属母公司股东权益 18,055 22,141 28,980 37,368 归母净利率(%) 8.89 7.74 7.93 8.42 少数股东权益 122 180 249 334 所有者权益合计 18,177 22,321 29,229 37,702 收入增长率(%) 33.69 19.92 15.39 15.49 负债和股东权益 46,121 43,876 63,268 66,491 归母净利润增长率(%) 122.93 4.38 18.33 22.64 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,890 (154) 15,607 2,710 每股净资产(元) 22.39 19.61 25.66 33.09 投资活动现金流 (6,134) (555) (425) (325) 最新发行在外股份（百万股 1,129 1,129 1,129 1,129 筹资活动现金流 (3,390) (1,506) 170 152 ROIC(%) 28.22 26.38 24.99 22.81 现金净增加额 2,383 (2,215) 15,352 2,537 ROE-摊薄(%) 30.67 26.10 23.60 22.45 折旧和摊销 315 374 397 416 资产负债率(%) 60.59 49.13 53.80 43.30 资本开支 (803) (455) (325) (225) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.11 16.39 13.85 11.29 营运资本变动 5,888 (6,814) 7,836 (6,662) P/B（现价） 3.75 4.28 3.27 2.53 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不