百润股份（002568.SZ）2025年上半年预调酒业务继续调整，烈酒业务正式启航

百润股份2025年上半年业绩显示，公司整体收入和净利润均出现下滑，主要受预调酒业务持续承压和烈酒业务处于成长初期的影响。具体来看：

核心观点

1. 业绩表现：1H25实现营业总收入14.9亿元，同比-8.6%；归母净利润3.9亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-9.0%。
2. 业务分拆：酒类产品收入同比-9.3%（占比87.1%），其中烈酒产品贡献少量增量，预调鸡尾酒业务因渠道库存管理主动放缓发货节奏导致收入下滑；香精香料业务收入同比-3.9%（占比11.3%），主要因停止烟草香精业务，食品香精业务保持增长。
3. 盈利能力：毛利率稳定在70.3%（酒类产品毛利率70.5%），销售费用率同比-4.2pt（主要因1Q24基数高），管理费用率同比+1.6pt（折旧费用和烈酒团队扩张所致），所得税率26.9%（同比+5.5pt，主要因业务主体调整和税率变化），归母净利率26.1%（同比+1.4pt）。
4. 现金流：经营性净现金流同比+67.1%（主因应收账款管理加强），销售收现同比+32.7%；投资性净现金流同比少流出约4亿元（资本开支减少），净现金流量同比由负转正，1H25净流入1.5亿元。

盈利预测与投资建议

• 考虑到预调酒业务库存调整和烈酒业务渠道拓展受高度酒需求疲弱影响，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：预计2025-2027年营业收入31.9/34.9/38.0亿元（同比+4.8%/+9.3%/+8.9%），归母净利润7.9/9.0/10.3亿元（同比+10.1%/+13.6%/+14.7%），EPS分别为0.75/0.86/0.98元，对应PE分别为37/33/28倍。
• 预调酒业务下半年有望恢复增长（微醺果冻酒即将铺货），烈酒业务成长空间广阔（威士忌产品矩阵初具规模），维持“优于大市”评级。

风险提示

• 酒水行业需求受宏观经济及政策影响；烈酒业务初期费用投入可能损害盈利能力；行业竞争加剧等。