2025年中报点评：预调酒主业延续调整，期待威士忌打开成长空间

核心观点与关键数据

• 事件概述：百润股份2025年中报显示，公司营收14.89亿元，同比-8.56%；归母净利润3.89亿元，同比-3.32%。其中，25Q2营收7.52亿元，同比-8.98%；归母净利润2.08亿元，同比-10.85%。
• 产品表现：
  • 预调酒：酒类营收12.97亿元，同比-9.35%；食用香精营收1.69亿元，同比-3.91%。预调酒方面，微醺产品受新品带动表现较好，清爽、强爽产品阶段性承压。
  • 威士忌：3月推出“百利得”单一调和威士忌，6月推出“崃州”单一麦芽威士忌，逐步贡献增量。
• 渠道与区域：
  • 线下渠道营收13.11亿元，同比-9.63%；数字零售渠道营收1.55亿元，同比-0.57%。
  • 华东、华南地区营收分别为5.34亿元、4.82亿元，同比-4.73%、+3.09%；华北、华西地区营收分别为2.31亿元、2.19亿元，同比-21.43%、-23.05%。
• 财务表现：
  • 毛利率同比-0.79pct至71.00%，受规模效应减弱、产品结构变化影响。
  • 期间费用率上升：税金及附加率同比+1.20pct至6.86%，销售费用率同比-0.35pct至19.17%，管理费用率同比+1.59pct至8.05%。
  • 25Q2所得税率28%（24Q2为23%），主要系高新技术企业资格重新认证影响。

研究结论

• 短期展望：预调酒库存保持良性，果冻酒和轻享系列新品上市，威士忌产品逐步铺货，关注后续动销反馈。
• 中期展望：预调酒业务品类创新能力强，358产品矩阵持续完善，未来有望受益于渗透率提升；威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来有望打开第二成长空间。
• 盈利预测：更新2025~2027年归母净利润预测为7.86、9.02、10.48亿元，对应PE分别为37、33、28X，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全问题、预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。