2025年中报点评预调酒主业延续调整，期待威士忌打开成长空间

核心观点与关键数据

• 事件概述：百润股份2025年中报显示，公司营收14.89亿元，同比下降8.56%；归母净利润3.89亿元，同比下降3.32%。预调酒业务延续调整节奏，威士忌业务逐步贡献增量。
• 产品表现：酒类和食用香精营收分别同比下滑9.35%和3.91%。预调酒方面，微醺系列受新品带动表现较好，清爽和强爽系列阶段性承压；威士忌业务通过“百利得”和“崃州”系列逐步放量。
• 渠道与区域：线下渠道和数字零售渠道营收分别同比下滑9.63%和0.57%。华东和华南成熟市场表现更为稳健，华东地区营收同比下降4.73%，华南地区同比上升3.09%。
• 财务指标：毛利率下降至71.00%，期间费用率上升，所得税率上升至28%。25Q2扣非后净利率为23.71%，同比下降4.18个百分点。
• 库存与新品：公司主动去库存，预调酒库存保持良性。果冻酒和轻享系列新品上市，关注后续动销反馈。威士忌业务进入铺货阶段，关注中秋旺季备货情况。

研究结论

• 短期展望：预调酒新品和威士忌业务逐步贡献增量，关注新品动销和威士忌铺货反馈。
• 中期展望：预调酒业务品类创新能力强，全国化产能加持，未来有望受益于渗透率提升。威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来有望打开成长空间。
• 盈利预测与评级：更新2025~2027年归母净利润预测为7.86、9.02、10.48亿元，对应PE分别为37、33、28倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全问题、预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：流动资产和货币资金预计持续增长，存货逐步下降。固定资产及使用权资产保持稳定。
• 利润表：营业收入预计2025年增长7.46%，2026年增长13.56%。净利润预计2025年增长9.31%，2026年增长14.71%。
• 现金流量表：经营活动现金流预计2025年大幅增长，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流波动。
• 重要财务与估值指标：ROE预计2025年为14.36%，2026年为14.15%。P/E预计2025年为37倍，2027年为27.98倍。