力传感器写入章程，机器人业务正式启航

证券研究报告 非金融公司|公司点评|凌云股份（600480） 力传感器写入章程，机器人业务正式启航 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月29日 证券研究报告 |报告要点 公司力传感器业务拟写入章程，机器人业务正式启航，当前机器人产业化对力传感器需求旺盛，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，公司顺利开启传感器业务打开成长天花板。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月29日 凌云股份(600480) 力传感器写入章程，机器人业务正式启航 行业：汽车/汽车零部件投资评级：买入（维持）当前价格：9.74元基本数据总股本/流通股本(百万股)940/917流通A股市值(百万元)8,931.24每股净资产(元)7.85资产负债率(%)50.19一年内最高/最低(元)11.97/7.04股价相对走势 凌云股份沪深300 40%20% 0% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告1、《凌云股份（600480）：Q3业绩短期承压，新兴业务持续拓展》2024.10.292、《凌云股份（600480）：汽车金属业务持续 事件11月28日，公司召开董事会审议通过《关于增加经营范围、规范经营范围表述并修订<公司章程>的议案》，章程中新增传感器业务相关内容，议案仍需12月18日召开的股东大会审议批准，待审议批准后新章程将正式施行。 力传感器业务正式启航，机器人有望打开成长空间 公司2023年申报工信部机器人力传感揭榜挂帅项目，目前该项目即将进入研发试制阶段，为满足传感器生产、销售的市场监管合规要求，公司拟在章程中增加“传感器研产销及服务、力控系统软硬件研发及销售、机器人智能关节、机械臂等关键部件研产销”等内容，公司传感器业务正式起航。人形机器人产业化预计对力传感器需求旺盛，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，公司顺利开启传感器业务打开成长天花板。 增资WAG加速盈利释放，其余新兴业务进展顺利 公司9月12日发布公告，计划对子公司德国WAG增资5500万欧元，以此降低WAG利息费用，提升抗风险能力，加速WAG经营提质增效，进而增厚公司业绩。根据公司11月5日公告，各项新兴业务进展顺利，线控转向系统已处于内部研发阶段，是公司在智能驾驶领域的重要产品布局；飞行汽车方面，铝制下横梁产品已配套小鹏汇天；热成型产品已经配套华为鸿蒙智行和HI模式车型，1-9月已实现收入4300万元，相关车型热销有望助力公司收入增长。公司是轻量化零部件龙头，同时积极布局汽车电子、智能驾驶等新兴方向，多元业务布局推动持续成长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为192/207/224亿元，同比分别+2.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为6.8/8.4/9.9亿元，同比分别+7.3%/24.3%/17.3%，EPS分别为0.72/0.90/1.05元/股，CAGR-3为16.1%。鉴于公司聚焦战略力传感器等新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 放量，WAG经营逐步改善》2024.08.28 营业收入（百万元） 16689 18702 19168 20739 22351 增长率（%） 5.96% 12.06% 2.49% 8.20% 7.77% EBITDA（百万元） 1662 1962 1977 2177 1910 归母净利润（百万元） 339 632 678 843 989 增长率（%） 23.18% 86.43% 7.32% 24.33% 17.33% EPS（元/股） 0.36 0.67 0.72 0.90 1.05 市盈率（P/E） 27.0 14.5 13.5 10.9 9.3 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 6.5 6.1 5.8 4.7 5.0 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月28日收盘价 风险提示 1）下游客户销量不及预期：公司汽车金属件和管路业务面向下游主机厂，若相关客户终端需求弱，可能会对公司业绩造成不利影响； 2）新业务拓展不及预期：公司揭榜挂帅的机器人传感器项目是潜在新业务方向，若新业务拓展进度不及预期，可能对公司成长性造成不利影响； 3）汇率波动风险：公司出口业务涉及外币结算事项，若相关外币对人民币汇率波动剧烈，可能对公司业绩产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3473 3292 2731 3944 4964 营业收入 16689 18702 19168 20739 22351 应收账款+票据 5021 6123 6050 6546 7054 营业成本 14222 15646 16005 17255 18551 预付账款 234 274 285 308 332 营业税金及附加 82 92 97 105 113 存货 2105 2125 2390 2576 2770 营业费用 363 405 412 436 447 其他 166 211 209 226 243 管理费用 1329 1635 1648 1742 1833 流动资产合计 10999 12025 11664 13600 15364 财务费用 63 69 69 16 -3 长期股权投资 433 471 531 591 651 资产减值损失 -18 -25 -19 -21 -22 固定资产 4197 4480 4190 3895 3594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 528 396 330 264 198 投资净收益 58 65 60 60 60 无形资产 359 340 284 227 170 其他 50 71 42 42 40 其他非流动资产 1359 1336 861 386 385 营业利润 719 965 1020 1268 1488 非流动资产合计 6876 7024 6196 5363 4999 营业外净收益 4 -7 1 1 1 资产总计 17875 19049 17860 18963 20362 利润总额 723 958 1020 1269 1489 短期借款 1641 1564 0 0 0 所得税 119 90 92 114 134 应付账款+票据 4299 5135 4944 5330 5730 净利润 604 868 929 1154 1355 其他 2135 2023 2258 2433 2613 少数股东损益 265 236 251 312 366 流动负债合计 8074 8723 7201 7763 8343 归属于母公司净利润 339 632 678 843 989 长期带息负债 1185 1133 741 381 141 长期应付款 16 10 10 10 10 财务比率 其他 140 119 119 119 119 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1341 1262 869 509 270 成长能力 负债合计 9415 9984 8070 8272 8613 营业收入 5.96% 12.06% 2.49% 8.20% 7.77% 少数股东权益 2007 2054 2304 2616 2982 EBIT -8.46% 30.67% 6.07% 17.88% 15.69% 股本 917 941 940 940 940 EBITDA -7.74% 18.03% 0.77% 10.11% -12.26% 资本公积 3483 3595 3596 3596 3596 归属于母公司净利润 23.18% 86.43% 7.32% 24.33% 17.33% 留存收益 2053 2475 2949 3539 4231 获利能力 股东权益合计 8460 9065 9790 10692 11749 毛利率 14.78% 16.34% 16.50% 16.80% 17.00% 负债和股东权益总计 17875 19049 17860 18963 20362 净利率 3.62% 4.64% 4.84% 5.57% 6.06% ROE 5.25% 9.01% 9.06% 10.44% 11.28% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.60% 9.88% 9.56% 12.00% 14.66% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 604 868 929 1154 1355 资产负债率 52.67% 52.41% 45.19% 43.62% 42.30% 折旧摊销 876 935 888 893 425 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.8 1.8 财务费用 63 69 69 16 -3 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） 63 -20 -264 -187 -194 营运能力 营运资金变动 -215 -667 -157 -162 -163 应收账款周转率 4.0 3.4 3.7 3.7 3.7 其它 -131 43 214 136 143 存货周转率 6.8 7.4 6.7 6.7 6.7 经营活动现金流 1261 1227 1678 1851 1563 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 -671 -809 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 1 0 0 0 0 每股收益 0.4 0.7 0.7 0.9 1.1 其他 66 250 -10 -10 -10 每股经营现金流 1.3 1.3 1.8 2.0 1.7 投资活动现金流 -604 -559 -10 -10 -10 每股净资产 6.9 7.5 8.0 8.6 9.3 债权融资 -1213 -128 -1956 -360 -239 估值比率 股权融资 154 24 0 0 0 市盈率 27.0 14.5 13.5 10.9 9.3 其他 1236 -957 -272 -268 -294 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 176 -1062 -2229 -628 -533 EV/EBITDA 6.5 6.1 5.8 4.7 5.0 现金净增加额 849 -377 -561 1213 1020 EV/EBIT 13.8 11.6 10.5 8.0 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证