业绩简评
公司FY26Q2实现营收467.43亿美元，同比+55.6%，环比+6.1%；GAAP毛利率72.4%，GAAP净利润264.22亿美元；Non-GAAP毛利率72.7%，Non-GAAP净利润257.83亿美元。公司指引FY26Q2营收540亿美元（±2%），GAAP毛利率73.3%，Non-GAAP毛利率73.5%。
经营分析
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数据中心业务：
- 营收410.96亿美元，同比+56.4%，环比+5.1%。
- 网络收入73亿美元，同比+98%，环比+46%，主要驱动力为机柜出货带动的switch tray收入增长及Spectrum-X平台拉动。
- 产品迭代稳步推进，GB300开始出货，GB200 NVL72在云厂商和模型厂（如OpenAI、Meta、Mistral）中广泛使用。
- 下一代产品Rubin预计明年进入量产。
- 积极拓展主权AI客户，预计今年主权AI收入达200亿美元。
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非数据中心业务：
- 游戏业务营收42.87亿美元，同比+48.9%；专业可视化业务营收6.01亿美元，同比+32.4%；汽车业务营收5.86亿美元，同比+69.4%。
- 专业可视化收入有望继续增长，自驾、机器人等应用带动非数据中心业务增长。
盈利预测、估值与评级
- 公司除算力芯片外，网络通信产品布局深厚，网络收入高速成长，有望成为AI硬件平台型公司。
- 下游云厂商模型迭代和推理需求增长是核心驱动力，主权AI需求贡献额外增长，降低云厂商需求波动。
- 预计FY26~FY28 GAAP净利润分别为1111.5、1641.6、1882.8亿美元，维持“买入”评级。
风险提示
- 云厂商CAPEX不及预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。
公司基本情况（美元）
| 项目 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 60,922 | 130,497 | 200,626 | 293,694 | 332,755 |
| 增长率（%） | 125.9% | 114.2% | 53.7% | 46.4% | 13.3% |
| EBITDA | 34,717 | 84,351 | 130,423 | 189,466 | 213,987 |
| 归母净利润 | 29,760 | 72,880 | 111,148 | 164,141 | 188,221 |
| 增长率（%） | 581.3% | 144.9% | 52.5% | 47.7% | 14.7% |
| 每股收益-期末股本摊薄 | 1.21 | 2.98 | 4.57 | 6.75 | 7.75 |
| 每股净资产 | 1.74 | 3.24 | 7.70 | 14.29 | 21.88 |
| 市盈率（P/E） | 150.36 | 60.99 | 39.70 | 26.88 | 23.45 |
| 市净率（P/B） | 104.11 | 56.03 | 23.60 | 12.71 | 8.30 |
公司点评
- 市场中相关报告评级比率为0.00，投资建议为“买入”。
- 特别声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应考虑自身状况并咨询独立投资顾问。
