高端差异化战略持续兑现，新项目顺利推进打开长期成长空间

公司发布2021年业绩快报，期内实现营收42.65亿元（+70.52%），实现归母净利润4.65亿元（+287.95%），扣非后归母净利润4.46亿元（+363.32%）。其中Q4单季度实现营收11.97亿元（+44.04%），归母净利润约0.87亿元（+220.48%），扣非后归母净利润0.88亿元（+293.76%）。 差异化新产能放量下，全年业绩表现靓眼。期内公司12万吨差异化锦纶长丝逐步放量下，全年收入及盈利能力提升明显，2021年前三季度毛利率为26.44%（+2.05PCTs），净利率12.29%(+6.79%)。而在订单及产能饱满下，全年净利率（10.89%）环比前三季度有所下滑，主要因：1）往年Q4为淡季（2018-2020年Q4业绩小于0.3亿）；2）2021年利润大幅增长，预计奖金同比增幅较大；同时，公司优化库存结构、处理部分不良资产等因素也影响了当期利润。但全年较2020年仍提升明显（+6.33PCTs）。 短期原油涨价影响有限，产能利用率仍维持高位。年初至今原材料PA6和PA66切片价格分别+3.9%/-13.4%，整体平稳，我们未来预计成本出现明显上涨的概率较小，主要因近年上游己内酰胺和己二腈持续扩产，供给大幅增加。同时，公司作为民用锦纶长丝领域头部企业，有一定的议价权。从需求端看，公司高端差异化产品锦纶66及再生产品需求仍然旺盛，传统锦纶6产品订单有望随着气温升高而回升，我们预计当前产能利用率维持高位，且产销平衡。 产能利用率&良品率提升带动2022年业绩持续增长。2021年投产的12万吨差异化锦纶长丝产能逐步释放，预计全年产能利用率约60%-70%，2022年有望贡献全年。同时随公司持续改进工艺，高端锦纶66良品率提升好于预期，预计2021年底约70%，2022年有望达到75%+。 新项目建设顺利，打开长期增长空间。公司新项目于2022.1月正式开工且设备订单顺利落地，根据调研了解，目前项目建设进程顺利，一期首批6万吨高端差异化锦纶66民用丝，以及2万吨化学法再生锦纶丝分别有望于2023Q1/Q2陆续正式投产，当年产能利用率或达50%。而终端运动、户外品牌客户对PA66差别化丝、可再生锦纶丝的需求迫切，投产后公司增长有望进一步提速。 行业高端化及国产替代趋势凸显，公司超前布局先发优势突出。1、锦纶66有望加速渗透：锦纶各项性能均优于涤纶，在下游民用纺织领域呈现逐渐替代涤纶的趋势，尤其是对面料功能性要求较高的运动服饰。同时，未来在原材料己二腈国产化量产下，锦纶66的渗透率有望于2023年随原材料价格的下降而提升，从而加速替代锦纶6和涤纶。2、可再生市场蓝海渐显：国内外环保政策加码，服装品牌对可再生需求迫切。 于锦纶而言，全球可再生锦纶产业化仍处爆发前夕。而公司已布局上述领域，是国内为数不多的可规模化量产高端锦纶66民用丝的企业，同时也是全球少数拥有化学法锦纶可再生能力的企业，先发优势明显。 投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过专注研发差异化锦纶丝持续提升产品附加值，预计将充分受益于运动行业高景气，以及原材料价格下行带动锦纶在下游应用渗透率的提升。同时公司在再生锦纶方面也占据了先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑新项目前期投入较大，预计公司2022/2023年净利润分别为6.02/9.5亿元（原为6.4/10.74亿元），分别同增29%/58%,对应当前股价估值为17/11x，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）