2023顺利收官，产品渠道空间广阔

2024年03月28日劲仔食品(003000.SZ) 2023顺利收官，产品渠道空间广阔 休闲食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.05元 股价(2024-03-27)14.20元 证券研究报告 公司快报 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%， 实现归母净利润2.09亿元，同比+67.87%，实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比+64.48%。拟每10股派息3股，现金分红1.34亿元，分红率达64.06%。 鹌鹑蛋第二曲线清晰，大包装带动渠道结构改善 2023年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%，其中23Q4实现营 收5.72亿元，同比+26.51%，Q4收入增速放缓，主因春节错期扰动公司鹌鹑蛋放量、大包装铺市持续进行，整体延续快速增长趋势。产品维度看，鱼制品实现营收12.91亿元，同比+25.87%，持续夯实龙 头地位。着力培育第二大单品鹌鹑蛋，2023年突破3亿元，根据公告，当前产能扩容至1.6万吨，仍有8000吨产能在建，有力缓解产能瓶颈，伴随渠道覆盖度的提升有望进一步扩大体量。积极打造“两 亿级”单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，支撑品类丰富度提升。品规维度看，公司以大包装+散称规格扩容持续推动BCKA等渠道铺市布局及单点卖力提升，2023年“大包装+散称”合计占比超过50%，大包装扩容也带动公司渠道结构及品牌势能提升。渠道维度看，公司保持原有传统流通渠道优势之外，加强KA、CVS等现代 渠道布局，打造终端陈列与推广，期末经销商数量同比增加790家至 3057家，带动经销营收同比+35.98%至16.66亿元。直营实现营收 3.99亿元，同比+68.52%，核心增长极来自于线下零食量贩店、抖音等渠道。 成本红利叠加规模效应，释放利润空间 2023年公司实现归母净利润2.09亿元，同比+67.82%，净利率10.13%，同比+1.60pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋等成本红利，及体量扩大后释放规模效应。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct，伴随公司持续改进生产线智能制造水平，布局上游鳀鱼及鹌鹑蛋供应链，预计将带动毛利率进一步上行。2023年公司销售费用率10.76%，同比 +0.09pct保持相对稳定，管理费用率4.04%，同比-0.44pct，已体现一定规模效应。 产品渠道双轮驱动成长，供应链优化有望释放利润空间 公司以产品+渠道双轮驱动成长，整体业绩稳定性更强。产品层面，公司在辣卤小鱼品类已做到行业领先水平，鹌鹑蛋第二曲线清晰，未来公司在辣卤品类优势有望赋能其他品类。渠道层面，公司以大包装及散称规格牵引渠道结构升级和品牌势能提升，而品牌势能是大单品公司突破长期成长瓶颈的关键所在。公司从流通渠道起家，净利率对比同业生产型公司相对较低，但公司持续加深上游供应链布局，在肯尼亚建设鳀鱼加工子公司，推动鹌鹑蛋供应链发展，生产端持续进行 交易数据总市值(百万元)6,405.18流通市值(百万元)4,300.83总股本(百万股)451.07流通股本(百万股)302.8812个月价格区间9.79/15.13元 劲仔食品 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 14.6 14.0 绝对收益 1.0 19.6 1.3 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 相关报告产品渠道双轮驱动，业绩延 2023-10-24 续高增劲仔食品（003000.SZ）：产品渠道共振，未来成长可期 2023-08-18 产品渠道双轮驱动，步入成 2023-04-30 长快车道 技改带动自动化、智能化水平提升，供应链优化有望释放长期利润空间。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为31.1%、24.4%、19.2%，净利润增速分别为38.8%、28.4%、27.3%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.05元，相当于2024年28X的动态市盈率。 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,462.0 2,065.2 2,707.0 3,367.7 4,013.4 净利润 124.7 209.6 290.8 373.4 475.3 每股收益(元) 0.28 0.46 0.64 0.83 1.05 每股净资产(元) 2.15 2.90 3.32 3.79 4.52 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 51.4 30.6 22.0 17.2 13.5 市净率(倍) 6.6 4.9 4.3 3.7 3.1 净利润率 8.5% 10.1% 10.7% 11.1% 11.8% 净资产收益率 12.9% 16.0% 19.4% 21.8% 23.3% 股息收益率 1.5% 0.0% 2.3% 2.5% 2.3% ROIC 29.0% 41.3% 46.0% 50.7% 69.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,462.0 2,065.2 2,707.0 3,367.7 4,013.4 成长性 减:营业成本 1,087.4 1,483.5 1,877.4 2,325.1 2,731.6 营业收入增长率 31.6% 41.3% 31.1% 24.4% 19.2% 营业税费 8.1 12.6 16.0 19.7 23.9 营业利润增长率 48.7% 79.6% 34.7% 27.9% 27.6% 销售费用 156.0 222.2 311.3 385.6 463.5 净利润增长率 46.8% 68.1% 38.8% 28.4% 27.3% 管理费用 65.5 83.4 111.0 136.4 160.5 EBITDA增长率 42.1% 83.6% 41.2% 25.3% 25.3% 研发费用 30.2 39.7 54.1 67.4 80.3 EBIT增长率 49.9% 94.2% 49.7% 28.0% 27.5% 财务费用 -14.6 -8.1 -17.7 -22.1 -28.5 NOPLAT增长率 43.8% 83.8% 32.8% 28.0% 27.5% 资产减值损失 - - -1.7 -0.6 -0.7 投资资本增长率 29.2% 19.2% 16.3% -6.8% 13.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.2% 33.8% 14.4% 14.0% 19.1% 投资和汇兑收益 2.6 4.3 2.7 3.2 3.4 营业利润 148.4 266.6 359.3 459.5 586.2 利润率 加:营业外净收支 -6.2 -6.7 -7.2 -6.7 -6.8 毛利率 25.6% 28.2% 30.6% 31.0% 31.9% 利润总额 142.2 260.0 352.1 452.8 579.4 营业利润率 10.2% 12.9% 13.3% 13.6% 14.6% 减:所得税 20.2 47.9 63.4 81.5 104.3 净利润率 8.5% 10.1% 10.7% 11.1% 11.8% 净利润 124.7 209.6 290.8 373.4 475.3 EBITDA/营业收入 10.0% 13.0% 14.0% 14.1% 14.8% EBIT/营业收入 8.0% 11.0% 12.6% 13.0% 13.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 66 52 38 28 货币资金 396.0 747.3 724.7 982.9 1,219.0 流动营业资本周转天数 31 25 31 32 32 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 193 178 172 161 167 应收帐款 13.2 12.4 20.4 23.3 26.9 应收帐款周转天数 3 2 2 2 2 应收票据 - - - - - 存货周转天数 58 58 56 55 55 预付帐款 9.9 10.2 22.0 14.3 27.9 总资产周转天数 292 271 244 213 207 存货 300.6 367.3 476.8 556.4 667.6 投资资本周转天数 112 98 88 73 63 其他流动资产 88.2 101.8 100.4 96.8 99.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 16.0% 19.4% 21.8% 23.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.4% 11.7% 15.6% 17.3% 19.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 29.0% 41.3% 46.0% 50.7% 69.4% 固定资产 349.8 406.5 370.6 334.7 298.7 费用率 在建工程 26.8 21.1 21.1 21.1 21.1 销售费用率 10.7% 10.8% 11.5% 11.5% 11.6% 无形资产 35.3 40.0 38.3 36.7 35.1 管理费用率 4.5% 4.0% 4.1% 4.1% 4.0% 其他非流动资产 76.4 111.7 73.3 74.4 75.6 研发费用率 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 1,296.2 1,818.3 1,847.7 2,140.6 2,471.6 财务费用率 -1.0% -0.4% -0.7% -0.7% -0.7% 短期债务 - 150.0 - - - 四费/营业收入 16.2% 16.3% 16.9% 16.8% 16.8% 应付帐款 116.4 142.1 174.7 233.8 238.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 24.3% 27.8% 18.7% 20.0% 17.5% 其他流动负债 174.4 183.6 146.4 168.1 166.0 负债权益比 32.1% 38.5% 23.0% 25.0% 21.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.78 2.60 4.19 4.16 5.05 其他非流动负债 24.2 29.8 24.9 26.3 27.0 速动比率 1.74 1.83 2.70 2.78 3.40 负债总额 315.0 505.5 346.0 428.2 431.5 利息保障倍数 -8.03 -28.27 -19.27 -19.76 -19.54 少数股东权益 13.7 6.3 4.2 2.1 1.9 分红指标 股本 403.2 451.1 451.1 451.1 451.1 DPS(元) 0.22 - 0.32 0.36 0.33 留存收益 576.1 901.2 1,046.4 1,259.2 1,587.1 分红比率 78.9% 0.0% 50.1% 43.0% 31.0% 股东权益 981.3 1,312.8 1,501.7 1,712.4 2,040.1 股息收益率 1.5% 0.0% 2.3% 2.5% 2.3% 现金流量表 业绩和