核心观点与关键数据
事件与业绩表现
海底捞发布2025年中报，25H1实现收入207.03亿元，同比-3.66%；期间溢利17.55亿元，同比-13.70%。集团核心经营利润24.08亿元，同比-13.96%，核心经营利润率11.63%，同比下降1.339个百分点。
业务增长情况
- 外卖业务增长较快，营收9.28亿元，同比增长59.60%。
- 其他餐厅经营实现营收5.97亿元，同比增长227.00%。
- 调味品及食材销售表现良好，营收4.64亿元，同比增长54.98%。
- 加盟业务收入0.9亿元。
门店运营情况
- 集团餐厅总数1322家，净减少33家。一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别净减少2家/19家/12家/持平。
- 加盟海底捞门店数41家，净增28家。
- 除海底捞火锅外，公司运营14个餐饮品牌，共计126家餐厅，其中焰请烤肉铺子新开46家，达到70家。
经营指标表现
- 翻台率：整体3.8次，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为3.8次/3.8次/3.9次/4.3次。新开餐厅/其他餐厅分别为4.1次/3.8次。
- 客单价：整体97.9元，同比增长0.51%。一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区顾客人均消费分别为105.2元/96.9元/91.6元/205.8元，同比分别增长1.06%/0.10%/0.22%/4.10%。
- 同店销售额：同比-9.90%，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为-9.45%/-13.31%/-8.15%/+4.39%。
成本费用情况
原材料/员工/租金/水电/折旧及摊销/差旅/其他费用率分别为39.82%/33.75%/1.04%/3.38%/5.58%/0.53%/5.25%，同比分别变动+0.79/+0.46/+0.06/+0.03/-0.65/+0.09/+1.15个百分点。
盈利预测与投资评级
考虑到餐饮环境不确定性，调整2025-2027年归母净利润预测至42.28/47.12/51.13亿元，同比-10.19%/+11.42%/+8.53%。当前PE为17.55倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。
