核心观点与关键数据
事件概述：白云机场披露2025半年报，报告期内实现营业总收入37.26亿元，同比增长7.68%；归母净利润7.5亿元，同比增长71.32%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长32.17%。基本每股收益0.32元，加权ROE为4.0%，经营活动产生的现金流量净额为17.36亿元。
分红政策：公司2024年归母净利润9.26亿元，派发现金股息约3.72亿元，约占当年度净利比例的40.1%；全年分红1次，每股股利0.157元（含税），分红股息率约为1.8%。
业务数据：2025H1完成起降架26.58万架次，同比增长7.03%；旅客吞吐量4003.6万人次，同比增长9.23%；货邮吞吐量116.89万吨，同比增长1.96%。对比2019年同期，分别增长10.4%、12.3%、29%，整体趋势向好。
收入结构：航空收入15.75亿元，同比增长9.4%，收入占比42.3%，其中旅客过港收入10亿元；非航收入21.51亿元，同比增长6.5%，收入占比57.7%，其中租赁特许收入约9亿元。营业外收入同比大增，原因是法院裁决确认北京沃捷补偿合同损失1.53亿元。
产能扩张：股东投资超500亿的机场三期扩建工程进入收尾阶段，25年底交付后将进入“三楼五跑道”时代。启用后，上市公司作为航空性资产的使用方需支付使用成本，对成本费用带来一定压力。短期结算方式尚待明朗，长期产能空间已被打开。
投资评级与结论：基于长期产能释放考虑，叠加客流量稳步复苏等因素，维持“增持”评级。
风险提示：旅客出行及商业恢复不及预期；高铁和周边机场的竞争风险。
盈利预测：
- 2024年营业收入74.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润9.26亿元，同比增长109.5%。
- 2025年营业收入79.40亿元，同比增长7.0%；归母净利润13.22亿元，同比增长42.7%。
- 2026年营业收入85.34亿元，同比增长7.5%；归母净利润9.27亿元，同比下降29.9%。
- 2027年营业收入91.61亿元，同比增长7.3%；归母净利润10.11亿元，同比增长9.2%。
财务指标：
- 毛利率：18.73%（2023A）→ 24.94%（2025E）。
- 销售净利率：7.48%（2023A）→ 17.35%（2025E）。
- ROE：2.54%（2023A）→ 7.25%（2025E）。
- ROA：1.81%（2023A）→ 5.08%（2025E）。
资产负债表关键数据：
- 资产总计：261.90亿元（2023A）→ 385.80亿元（2027E）。
- 负债合计：83.84亿元（2023A）→ 185.75亿元（2027E）。
- 归母股东净利润：4.42亿元（2023A）→ 10.11亿元（2027E）。
现金流量表关键数据：
- 经营性现金流：23.60亿元（2023A）→ 30.71亿元（2027E）。
- 投资性现金流：-5.52亿元（2023A）→ -16.50亿元（2027E）。
- 融资性现金流：-15.06亿元（2023A）→ 109.89亿元（2026E）→ -16.66亿元（2027E）。
- 现金增加额：3.02亿元（2023A）→ -2.45亿元（2027E）。
研究结论
白云机场2025H1业绩表现亮眼，净利润大幅增长，业务数据稳步复苏。产能扩张工程即将完成，长期发展潜力巨大，但短期内成本压力可能增加。维持“增持”评级，建议投资者关注产能释放和市场竞争风险。
