在手订单同比大增,高毛利产品将迎交付-2025半年报点评

核心观点与关键数据

• 公司概况：东方电缆2025年上半年海缆交付相对较少，导致毛利率同比下降。随着500kV海缆的陆续交付确认，公司盈利能力或将迎来明显提升。
• 财务表现：2025Q2营收22.85亿元，同比-17.15%，归母净利率1.92亿元，同比-49.61%。毛利率为16.25%，同比-6.27pct，净利率为8.4%，同比-5.41pct。主要原因是低附加值产品占比增加、高附加值产品收入下降及资产处置收益影响。
• 在手订单：截止2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，同比+120.10%，其中电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维订单量分别为50亿元/110亿元/36亿元。存货、合同负债显著增加，预计下半年产品交付将驱动盈利能力提升。
• 财务预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.03、19.36、22.86亿元，对应EPS分别为2.19、2.81、3.32元/股。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价65.7元。考虑到公司在海缆领域的领先地位、较高的ROE及海外市场开拓潜力，给予公司2025年30X PE，目标价65.7元。
• 风险提示：原材料价格波动、海风开工不及预期、海外开拓不及预期、竞争加剧等。

财务数据摘要

• 2023A/2024A/2025E 营业总收入：7,310/9,093/11,561亿元
• 2023A/2024A/2025E 归母净利润：1,000/1,008/1,503亿元
• 2023A/2024A/2025E 每股净收益：1.45/1.47/2.19元
• 2023A/2024A/2025E 销售毛利率：25.2%/18.8%/22.3%
• 2023A/2024A/2025E 销售净利率：13.7%/11.1%/13.0%

可比公司估值

• 2025E PE均值：20倍，参考公司与可比公司在2022-2024年间的估值差距，给予公司2025年30X PE。