疫情反复业绩承压，静待经营复苏

事项： 22Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润89.43/2.71/1.70亿元，YoY-10.8%/-71.2%-80.5%。单22Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润33.02/1.67/1.45亿元，YoY-5.8%/-39.8%/-44.5%。 评论： 疫情影响下客流受限，线下店铺持续优化。分产品，22Q1-Q3休闲成人服饰收入29.73亿元，同比下降12%；儿童服饰58.87亿元，同比下降10%。分渠道，线上销售39.89亿元，同比增长4%。线下直营8.32亿元，下降11%。线下加盟37.49亿元，下降21%。从终端零售看，22Q1-Q3全系统终端零售（包括线上、线下、加盟）同比下降3.5%，同期报表收入下降10.76%。市场零售状况优于表观，表观业绩还存改善空间。渠道方面，截至22Q3公司门店数量共计8285家（较2022H1减少83家）。其中直营/加盟和联营店铺分别为755/7530家（-12/-71家），休闲服饰和儿童服饰分别为2864/5421家（+24/-107家）。 费用率及库存压力较大 ，经营表现暂承压 。22Q3公司毛利率39.2%，YoY-2.1pct，QoQ+0.2pct，预计毛利率同比下滑与疫情导致的线下门店关停有关。费用率方面，22Q3销售/管理/研发费用率分别为22.9%/4.3%/2.9%/-0.2%，YoY+2.1/-0.2/+0.3/+0.4pct，预计销售费用率增长与线上推广支持增加，以及人力成本相对刚性有关。利润率方面，22Q3公司净利率5.1%，YoY-2.9pct，QoQ+10.0pct。截至22Q3，公司存货规模达到46.70亿元，较22Q2末的39.90亿元增加6.8亿元，主要系疫情扰动下终端需求疲软，销售表现不及预期。 抓配发+抓零售+柔性供应多措并举，看好库存压力边际改善。公司现阶段聚焦秋冬款产品配发工作，提升订单满足率，稳定加盟渠道经营。Q4处于销售旺季，双11、圣诞节等节假日刺激消费需求，公司积极把握旺季销售机会，预计库存情况有所改善。此外，公司积极推进柔性供应链，控制长周期订货比例，控制新品入库节奏。随22年秋冬两季库存消化，23Q1库存有望迎来好转。 调整盈利预期，看好业绩逐步复苏。考虑公司近期经营情况，以及未来经济的环境的不确定性，我们调整盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润7.3/11.6/14.9亿元（前值8.3/12.4/14.9亿元），对应当前股价PE为17/11/8倍。 采用DCF估值法，给予公司目标价6.5元/股，对应2022年24倍PE，2023年15倍PE。 风险提示：疫情反复、消费复苏不及预期。 主要财务指标