申洲国际1H25业绩稳健增长，毛利率恢复需时；维持买入

申洲国际2025上半年业绩稳健增长，收入同比增15.3%至149.7亿元人民币，主要受量增驱动，单价微升0.8%；归母净利润同比增8.4%至31.8亿元。上半年毛利率录得27.1%，同比降1.9个百分点，环比微降0.3个百分点，主要受员工加薪影响。预计下半年毛利率环比将略有改善，但人工成本及新工厂爬坡期仍将影响毛利率恢复，全年同比或小幅下滑。

分品类看，休闲类产品同比大幅增长37.4%，运动类产品同比增长9.9%，其他类别内衣和其他针织品同比分别增长4.1%和6.0%。海外市场表现亮眼，美国、欧洲、日本市场收入同比分别增长35.8%、19.9%和18.1%，中国内地市场同比降2.1%。公司主要客户采购额增速快于自身零售增长，客户份额持续巩固。

海外产能稳步扩张，越南新面料工厂按计划将在2025年底前逐步投产，柬埔寨新成衣工厂已建成并招聘4000名员工，有望提前完成6000人招聘目标。印尼投资时点和规模仍在评估中。持续海外产能拓展将强化规模优势，为未来订单增长提供支撑。

基于更保守的毛利率假设，小幅下调2025-26年收入预测3-4%，下调净利润预测16%。基于2026年16倍预测市盈率，下调目标价至84.00港元。维持买入评级，看好公司长期稳健发展。