1H25两轮车出货节奏恢复正常，毛利率创新高；维持买入

1H25雅迪两轮车出货节奏恢复正常，毛利率创历史新高；维持买入

• 核心观点：雅迪控股2025年上半年两轮车销量超2024年同期，整体收入符合预期，毛利率同比升1.6ppts至19.6%，创历史新高。公司高端化战略成效显著，毛利率仍有提升空间。新国标实施和出海前景利好公司发展。
• 关键数据：
  • 1H25雅迪两轮车销量879.4万台，超2024年同期821.1万台，带动公司收入同比+33.1%至191.9亿元。
  • 电动自行车/电动踏板车销量666.6万/212.8万台，合计879.4万台。
  • ASP方面，电动自行车/电动踏板车同比+0.2%/-4.1%至1395元/1790元。
  • 1H25电动两轮车及相关配件毛利率同比升2.2ppts至18.1%。
  • 3000元以上产品占比升至56.5%，对比1H24的48.4%。
  • 1H25销售/管理/研发费用率合计10.3%，同比-0.2ppts，净利率8.6%，同比+1.4ppts。
  • 经营活动现金流47.3亿元（1H24：-7.0亿元）。
• 研究结论：
  • 新国标落地后，行业集中度提升，雅迪作为龙头有望受益。
  • 预计2027年海外销量规模有望实现突破。
  • 上调公司2025-27年收入预测2%-4%至385.1亿/430.4亿/469.1亿元，净利润1-2%至30.8/35.9/40.2亿元。
  • 上调目标价至22.63港元（原为19.84港元），对应18倍2026年市盈率。
  • 维持买入评级。