1H25业绩符合预期，全年销售料超1200亿元，维持买入

2025年上半年业绩符合预期：收入同比增长34.6%至475.7亿元，其中房地产开发/房地产管理收入同比增长34.2%/12.5%至440.3/16.1亿元。毛利率下滑3.1个百分点至10.6%，主要受开发毛利下降拖累。核心净利润同比下降12.7%至15.2亿元，符合此前预测（全年约32-33亿元）。核心派息率稳定在约40%，半年每股派息同比减少12.7%至0.151元。

料全年销售超1200亿元：上半年合同销售同比上升11%至615亿元，为全年销售目标1,205亿元的51.0%。管理层表示全年约有2,354亿元可售资源，预计下半年销售将有所改善，大概率完成全年目标。截至2025年6月，已售未结金额达1,490亿元，其中约29%/38%位于大湾区/华东地区，估算超400亿元可在下半年结转。公司拥有2,043万平方米土储，约39%布局于大湾区，按城市等级分布，约45/49%分布在一/二线城市。

融资成本进一步下降：上半年经营性现金流入约41亿元，总借贷维持在1039亿元，净负债比轻微下降1.4个百分点至40.3%。截至2025年6月底，人民币贷款占比约81%，平均融资成本同比大幅下降41个基点至3.16%，预计下半年有望进一步下降约10-20个基点。

维持买入，目标价6.60港元：维持买入评级，鉴于：1）新土储及一/二线城市布局利于市场好转时抓住购买力；2）财务状况稳健（“三条红线”保持“绿档”）和融资成本较低；3）背景及土储布局易受惠于行业支持政策，目标价6.60港元。