九芝堂2025年中报显示，公司业绩短期承压，主要受外部环境、市场因素及内部改革调整影响，部分产品销售收入下降。2025年上半年，公司实现营业收入12.65亿元，同比下降24.71%；归母净利润1.44亿元，同比下降29.71%。
医药工业板块短期承压，但营销改革蓄力中长期增长。2025年上半年，医药工业板块营收12.29亿元，同比下降25.06%；医药商业板块营收0.33亿元，同比下降3.12%。分产品看，OTC系列营收5.83亿元，同比下降36.05%；处方药系列营收6.36亿元，同比下降10.67%；大健康系列营收0.12亿元，同比下降20.88%。报告期内，公司全力推进营销改革，包括股份公司梳理价格政策及营销制度、线上线下协同发展、优化产销一体模式、进行组织架构调整；友搏药业优化营销模式，推动市场纯销增长；成都金鼎药业构建“线下筑基、线上突破”的双轮驱动格局；海南药业创新升级营销体系，拉动销售增长；斯奇生物聚焦优势品种维护渠道和价格，同时探索新渠道销售模式。营销改革的持续推进有望奠定长期发展基础。
在研项目有序推进，干细胞药物市场广阔。2025年上半年，公司加快创新研发进度，多个产品取得积极进展：北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成IIa期45例全部受试者入组；人骨髓间充质干细胞注射液治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成10例全部受试者的入组，并于2025年3月获NMPA批准开展治疗孤独症的临床试验；YB209项目完成I期临床收尾；YB211项目完成临床I期试验并全面启动临床II期试验，截至中报披露日入组44例；中药经典名方YB106、YB107按计划正常推进；持续开展已上市品种二次开发研究工作。公司多领域阶梯式的研发布局有望助力中长期可持续发展。
投资建议：结合业务现状和发展规划，预计2025年-2027年OTC系列收入增速分别为0%、8%、10%，处方药系列收入增速分别为5%、10%、10%。预计公司2025年-2027年的营业收入分别为24.17亿元、26.29亿元、28.87亿元，归母净利润分别为2.24亿元、2.92亿元、3.66亿元。参考可比公司估值水平，给予公司2026年40倍PE估值，对应12个月目标价13.66元，给予买入-A的投资评级。
风险提示：行业政策变化风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发进展不及预期的风险。
