公司2022年中报点评：短期业绩承压，逆势布局为中长期蓄力

坚朗五金（002791.SZ） 2022年08月19日 投资评级：买入（维持） 短期业绩承压，逆势布局为中长期蓄力 ——公司2022年中报点评 张绪成（分析师）陈晨（分析师）薛磊（联系人） 日期2022/8/18 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 当前股价(元)85.32 一年最高最低(元)200.30/68.12 总市值(亿元)274.34 流通市值(亿元)137.73 总股本(亿股)3.22 流通股本(亿股)1.61 近3个月换手率(%)161.67 短期业绩承压，逆势布局为中长期蓄力。维持“买入”评级 公司发布半年报，2022年H1实现营收32.5亿元，同比-6.84%；归母净利润-0.85亿元，同比-122.5%。其中Q2单季度营收19.57亿元，同比-12.81%；归母净利润0.04亿元，同比-98.8%，环比扭亏为盈。宏观层面及疫情反复等多重因素影响，地产行业需求低迷，且大宗价格大幅上涨，公司业绩短期承压。7月底中央 政治局会议提及“保交楼”和“稳民生”，各地持续因城施策，地产基本面或将迎来拐点。公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，我们看好公司未来成长潜力，但考虑到H1业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润7.6/10.8/15.4（前值 10.8/15.2/21.2）亿元，同比-14.4%/+41.5%/43.2%；EPS为2.37/3.35/4.79元； 对应最新股价PE为36.1/25.5/17.8倍。维持“买入”评级。 股价走势图 疫情反复、大宗价格高位且地产需求低迷，公司业绩短期承压 毛利率：2022年H1公司毛利率为28.8%，同比下滑9.07pct，主要系原材料成本 20% 0% -20% -40% -60% -80% 坚朗五金沪深300 同比仍处于高位，生产成本显著上升。分产品来看，门窗五金、家居、其他建筑五金毛利率分别为37.55%、24.33%、11.87%，同比下滑3.36%、12.03%、19.75%，公司核心产品门窗五金具有较强韧性。期间费用率：2022年H1期间费用为9.4亿元，同比增长22.24%；费用率为28.93%，同比增加6.88pct，主要系公司坚定直销渠道战略，逆势扩张销售团队（2022Q1增长10%，Q2变化不大），不断向 县城、三四线城市下沉，销售费用增幅大于营收。其中Q2费用率为25.29%，环比下降近9.15pct，主要系营收规模增长导致费用摊薄。公司渠道优势及规模效益显著，随着地产行业筑底，期间费用率具备较大改善空间。 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《集成化五金龙头，平台赋能进击千亿市场—公司首次覆盖报告》 -2022.6.20 疫情影响项目进度从而导致应收账款增加，但收现比、净现比改善明显 应收账款：2022年H1公司应收账款42.33亿元，相较于Q1增加5.97亿元，占营收比例为143.58%，同比上升35.75pct，主要系疫情反复，影响项目施工进度以及部分款项结算滞后。现金流：2022H1经营性现金流净额为-6.46亿元，同比减少17.6%；投资性现金流净额-2.58亿，同比由正转负，主要系投资支付的现金增多所致；筹资活动现金流净额2.89亿元，同比增长635.5%，主要系借款增 多所致；收现比为101.46%，同比增加25.47pct，回款力度显著加强；净现比7.93，同比有负转正，2021年同期仅为-1.4，改善幅度明显。 逆境加大布局新品类，奠定未来成长基础 2022年8月17日公司与东莞市塘厦镇人民政府签订《坚朗智能家居及智慧安防 产品制造项目投资协议书》，拟投资额为20亿元，开始布局智能家居、智慧安防 领域。报告期内公司销售网点增至900个，渠道持续下沉为未来高增夯实基础。 风险提示：房地产调控超预期；品类拓展不及预期；渠道变革风险；原材料价格大幅波动；经济增速不及预期 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,737 8,807 10,871 14,006 18,147 YOY(%) 28.2 30.7 23.4 28.8 29.6 净利润(百万元) 817 889 761 1,077 1,541 YOY(%) 86.0 8.8 -14.4 41.5 43.2 毛利率(%) 39.3 35.2 30.0 31.2 32.4 净利率(%) 12.1 10.1 7.0 7.7 8.5 ROE(%) 21.1 19.1 14.4 17.1 19.9 EPS(摊薄/元) 2.54 2.77 2.37 3.35 4.79 P/E(倍) 33.6 30.8 36.1 25.5 17.8 P/B(倍) 6.9 5.7 5.0 4.3 3.5 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5,302 7,929 10,014 13,996 16,702 营业收入 6,737 8,807 10,871 14,006 18,147 现金 1,002 1,522 3,213 4,139 5,363 营业成本 4,092 5,703 7,605 9,634 12,269 应收票据及应收账款 2,636 4,454 4,298 6,977 7,632 营业税金及附加 50 55 68 87 113 其他应收款 56 83 89 133 154 营业费用 930 1,108 1,368 1,763 2,284 预付账款 66 106 107 168 188 管理费用 300 362 447 575 746 存货 1,035 1,255 1,798 2,070 2,856 研发费用 267 310 383 493 639 其他流动资产 507 509 509 509 509 财务费用 10 16 41 110 174 非流动资产 1,457 2,043 2,338 2,730 3,230 资产减值损失 -23 -17 0 0 0 长期投资 141 248 354 461 568 其他收益 18 21 0 0 0 固定资产 845 1,100 1,301 1,597 1,975 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 271 290 295 296 298 投资净收益 -3 -15 0 0 0 其他非流动资产 200 405 387 377 390 资产处置收益 -0 -2 0 0 0 资产总计 6,759 9,973 12,352 16,726 19,933 营业利润 992 1,131 960 1,344 1,923 流动负债 2,540 4,547 6,244 9,573 11,242 营业外收入 5 5 0 15 23 短期借款 43 397 2,024 3,689 4,812 营业外支出 7 14 0 0 0 应付票据及应付账款 1,560 3,106 3,116 4,766 5,273 利润总额 990 1,123 960 1,359 1,946 其他流动负债 936 1,044 1,104 1,118 1,157 所得税 121 160 137 194 278 非流动负债 109 400 370 344 320 净利润 869 962 823 1,165 1,668 长期借款 61 169 140 113 90 少数股东损益 52 73 62 88 127 其他非流动负债 48 230 230 230 230 归属母公司净利润 817 889 761 1,077 1,541 负债合计 2,649 4,946 6,615 9,916 11,563 EBITDA 1,092 1,258 1,130 1,627 2,298 少数股东权益 123 232 295 383 509 EPS(元) 2.54 2.77 2.37 3.35 4.79 股本 322 322 322 322 322 资本公积 1,035 1,120 1,120 1,120 1,120 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 2,635 3,348 4,039 5,026 6,420 成长能力 归属母公司股东权益 3,988 4,794 5,443 6,427 7,861 营业收入(%) 28.2 30.7 23.4 28.8 29.6 负债和股东权益 6,759 9,973 12,352 16,726 19,933 营业利润(%) 98.8 14.0 -15.1 39.9 43.1 归属于母公司净利润(%) 86.0 8.8 -14.4 41.5 43.2 获利能力毛利率(%) 39.3 35.2 30.0 31.2 32.4 净利率(%) 12.1 10.1 7.0 7.7 8.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 21.1 19.1 14.4 17.1 19.9 经营活动现金流 501 546 668 82 1,136 ROIC(%) 20.7 17.2 10.6 11.7 13.6 净利润 869 962 823 1,165 1,668 偿债能力 折旧摊销 125 146 163 201 234 资产负债率(%) 39.2 49.6 53.6 59.3 58.0 财务费用 10 16 41 110 174 净负债比率(%) -21.8 -15.5 -14.6 -1.8 -2.9 投资损失 3 15 0 0 0 流动比率 2.1 1.7 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -631 -845 -358 -1,394 -940 速动比率 1.6 1.4 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 125 251 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -297 -297 -457 -593 -734 总资产周转率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 306 431 188 285 394 应收账款周转率 3.2 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 -23 130 -107 -107 -107 应付账款周转率 3.1 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -14 264 -376 -415 -447 每股指标（元） 筹资活动现金流 133 278 -148 -227 -301 每股收益(最新摊薄) 2.54 2.77 2.37 3.35 4.79 短期借款 22 353 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.70 2.08 0.26 3.53 长期借款 58 109 -29 -27 -23 每股净资产(最新摊薄) 12.40 14.91 16.93 19.99 24.45 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 53 84 0 0 0 P/E 33.6 30.8 36.1 25.5 17.8 其他筹资现金流 -1 -269 -118 -200 -278 P/B 6.9 5.7 5.0 4.3 3.5 现金净增加额 336 523 63 -738 100 EV/EBITDA 24.1 21.3 23.7 16.9 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定