内外销均衡增长，盈利质量显著修复

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长24.37%，归母净利润9.79亿元，同比增长60.84%。其中，单季度表现强劲，2025Q2营收48.18亿元，同比增长37.58%，归母净利润5.05亿元，同比增长62.38%。
• 品牌表现：科沃斯品牌销售收入反超添可品牌，科沃斯服务机器人全球出货187.6万台，同比增长55.5%；添可品牌洗地机全球出货197.4万台，同比增长17.5%。
• 国内外市场：境内/境外营收分别同比增长24.54%/24.13%至51.45/35.32亿元。国内市场受益于国补政策刺激，清洁电器市场表现较好，洗地机器人国内线上销额同比增长1593%。外销业务同样实现较快增长，公司持续深化当地渠道，完善海外供应链布局，新业务割草机规模效应逐渐显现。
• 盈利能力：2025H1公司毛利率/净利率分别同比+1.99/+2.55pct至49.71%/11.28%，销售/管理/研发费用率分别+2.12/-0.47/-0.54pct至29.99%/3.22%/5.85%。2025Q2毛利率/净利率分别同比-1.32/+1.59pct至49.73%/10.48%，盈利质量明显修复。科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比快速提升5.3pct。

研究结论

• 投资评级：给予公司2025年30-33倍PE，对应价格区间为91.50-100.65元，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧，出海进程不及预期，需求不及预期。

财务预测

• 预测指标：2025-2027年公司预计实现营收195.41/224.41/254.49亿元，归母净利润17.55/20.92/24.58亿元，EPS分别为3.05/3.64/4.28元/股。