Robinhood Markets（HOOD） 更新报告 买入
核心观点： Robinhood Markets 在 2025 年第三季度实现了强劲的财务表现，增长质量显著提升，盈利能见度驱动价值回归。
关键数据：
- 财务表现： 总营收 12.74 亿美元，同比增长 100%，环比增长 29%；净利润 5.56 亿美元，同比增长 271%，环比增长 44%；摊薄后每股收益 0.61 美元，同比增长 259%；调整后 EBITDA 为 7.42 亿美元，同比增长 177%，利润率为 58%。
- 交易业务： 交易收入 7.30 亿美元，其中加密货币收入同比增逾 3 倍至 2.68 亿美元，期权、股票收入分别增 50% 与 132%。净利息收入 4.56 亿美元，同比增 66%，证券借贷收入激增 193%。
- 用户与资产： 注资客户增至 2680 万，同比增加 250 万；月活跃用户（MAU）环比增长 8%，同比增长 25%。总平台资产达 3327 亿美元，同比增长 119%，净存款年化增长率为 29%。
- 业务板块： 交易业务成为最大引擎，净利息收入增长主要源于生息资产规模扩大以及证券借贷收入的强劲表现。其他收入主要由 Robinhood Gold 订阅用户增长推动。
- 用户质量： 平均每用户收入增至 191 美元，同比增 82%。Robinhood Gold 用户平均持有资产是普通用户的约 5 倍，净存款增长率高出约 20%，退休账户采纳率高出约 2.5 倍。
- 退休业务： Robinhood Retirement AUC 增长至 242 亿美元，同比增长 144%。
- 交易量与市场份额： 股权交易量同比增长 126%，期权合约交易量同比增长 38%，加密货币名交易量同比增长 176%。公司在股权、期权、加密货币和保证金领域的市场份额均实现连续增长。
- 战略进展： 推出做空功能、Robinhood Social、AI 驱动的 Robinhood Cortex 自定义指标和扫描器以及多账户功能；Robinhood Banking 开始向 Gold 用户推出；完成对 Bitstamp 的收购，并计划收购 WonderFi；预测市场业务增长很快，Robinhood Ventures 即将启动。
研究结论：
- 公司预计 2025 年含股权激励的调整后运营费用约 22.8 亿美元，较此前指引有所上调。
- 目标价 150.00 美元，维持买入评级。基于公司三位数的盈利增长、成功的业务多元化以及预测市场等新业务的爆发潜力，给予公司 150.00 美元的目标价，对应 65x PE。
- 风险因素： 零售用户参与度下降；利率下行影响净利息收入增长；新产品交叉销售效果不及预期；订单流支付（PFOF）相关监管政策变化。
