25H1点评利润端有所承压，期待下半年盈利能力修复

索菲亚25H1点评总结

核心观点与事件

• 利润端承压：2025年H1索菲亚实现营业收入45.51亿元（同比-7.68%），归母净利润3.19亿元（同比-43.43%），扣非后归母净利润4.29亿元（同比-19.32%）。分季度看，Q1/Q2净利润同比分别下降92.69%/-23.01%。
• 业务表现：
  • 索菲亚品牌：收入41.28亿元（同比-7.09%），受客单价下降影响（同比-5.7%）。
  • 米兰纳：收入1.76亿元（同比-26.53%），客单价提升明显（同比+21%）。
  • 司米品牌：持续推进整家转型，经销商/专卖店数量分别下降。
  • 华鹤：收入0.56亿元（同比-21%）。
  • 整装渠道：收入8.52亿元（同比-13.24%）。
  • 大宗渠道：收入6.46亿元（同比-11.95%）。
  • 海外渠道：通过多种形式布局，已覆盖23个国家/地区。
• 产品表现：衣柜及配套毛利率逆势提升（38.24%，同比+0.88pct），橱柜及配件/木门毛利率分别下降。

盈利能力分析

• 毛利率：同比-1.38pct至34.38%，主要受橱柜及木门拖累，衣柜毛利率提升。
• 净利率：同比-4.73pct至7.32%。
• 费用率：期间费用率同比+0.38pct至21.23%，其中管理费用率提升主要因股权激励及折旧增加。

投资建议与预测

• 维持“买入”评级：公司整家战略深化，品牌矩阵优化，行业承压下仍具韧性。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预期为10.3/12.4/13.3亿元，对应PE为13/11/10倍。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产能建设不及预期。

关键数据

• 市价：13.68元，市值8,912.00百万元。
• 2025E营收：10,809百万元，同比增长3%。
• 2025E净利润：10.27亿元，同比下降25.1%。
• EPS（摊薄）：1.07元。