核心观点与关键数据
- 盈利摘要：截至2023财年实际营业收入为86.78亿元，YoY-6.1%；经调整净利润为-2.86亿元，YoY-246.0%；每股亏损0.21元。2024-2027年预测显示收入稳步增长，2027年达125.01亿元；经调整净利润预计在2025年转亏为盈，2027年达2.54亿元。
- 主要数据：行业TMT，股价2.8港元，目标价4.0港元（+45%），市值60亿港元，52周高/低2.8/1.0港元，每股净现值3.8港元。主要股东包括腾讯控股（17.3%）、宋群（14.6%）、CITIC Capital（11.1%）。
业务表现
- 历史包袱已出清：2025H1处理供应链资产总量达2036亿元，多级流转云成为核心增长支柱，但受供应链资产证券化业务板块承压及战略性退出影响，收入3.75亿元（YoY-9.3%），毛利率56.0%，经调整净亏损3.72亿元。减值损失2.70亿元，主要源于应收账款、金融资产等。
- 核心业务增长：
- 企业云侧：多级流转云处理供应链资产1332亿元（YoY+54.4%），占比65%；AMS云短期承压，处理供应链资产299亿元（YoY-20.2%），业务趋向可持续发展。
- 金融机构云侧：ABS云大幅增长，处理供应链资产96亿元；e链云处理供应链资产260亿元（YoY-9.2%），主动压低毛利业务，聚焦金融机构数智化转型。
- 中小企业信用科技分部：自2月1日起不再并入财务报表，提升资源配置效率。
- 全球化布局：跨境云资产规模与收入双位数稳健增长，收入0.26亿元（YoY+20.3%），主要得益于融资总量增加与产品服务费提升。
数字资产与稳定币布局
- 合规探索：依托新加坡总部与绿联银行牌照，探索合规稳定币与多链技术应用。
- 主要进展：推出DTT数字贸易代币，打造ABT资产代币化平台，完成首笔贸易资产代币化产品发行。布局数字资产基础设施，覆盖企业级安全托管、跨境支付清算、RWA资产代币化融资等模块。
研究结论与目标价
- 提升目标价至4.0港元，维持买入评级：尽管短期业绩承压，但核心业务增长动能强劲、客户质量与全球化布局持续优化，长期科技驱动与赛道卡位价值显著。建议关注核心业务增长持续性、数字资产应用落地进展及减值压力缓解节奏。
- 估值与信心：给予公司9倍PS估值，目标价4.0港元。公司现金储备充足（53.78亿元），实施8000万美元股份回购传递信心。
风险提示
- 宏观经济波动、房地产行业不确定性、供应链资产证券化市场复苏不及预期、全球稳定币监管政策变化等。
