联易融科技-W（09959.HK）2025年中报点评

联易融科技-W（09959.HK）2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025H1实现营业收入3.75亿元（同比-9.3%），归母净利润-3.80亿元，经调整净利润-3.72亿元。收入承压主要由于产品结构改变和灵活定价策略，毛利率下降至56.0%（同比-14.9pct）。
• 公司拟在未来12个月内进行不少于8000万美元的B类股股份回购，彰显公司信心。
• 供应链金融科技业务促成融资额1987.2亿元（同比+27.4%），主要增长动力来自多级流转云业务。
• 跨境云业务促成融资额48.4亿元（同比+13.9%），助力金融出海，有望成为公司第二增长曲线。
• 稳定币业务生态长期布局，蓄势待发，首创可编程贸易代币DTT，打造贸易金融资产化代币平台ABT。
• 核心企业客户开拓加速，地产融资额占比持续下降，多元化行业布局提升公司业绩韧性。

关键数据：

• 2025H1供应链金融科技业务促成融资额1987.2亿元（同比+27.4%），其中多级流转云融资额1332.3亿元（同比+54.4%）。
• 2025H1跨境云促成融资额48.4亿元（同比+13.9%），为超过1100家平台中小商户提供一站式数字化跨境贸易融资服务。
• 2025H1合作核心企业2565家（较年初+19%），合作金融机构389家（较年初+3%）。
• 2025H1融资额排名前五的行业为：基础设施/建筑（占比33%）、电力设备（占比13%）、房地产（占比7%）、商贸零售（占比6%）、计算机/互联网（占比6%）。

研究结论：

• 公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，具有轻资产的运营模式，ROE弹性强。
• 地产风险逐步出清，非地产业务通过客户与产品类型不断拓宽，实现高速增长。
• 跨境业务、稳定币业务或打开第二增长曲线。
• 拟进行大额回购彰显公司信心。
• 预计AI助力下，未来降本增效下盈利空间逐步释放，持续看好公司长期价值。
• 给予公司2025年7倍PS目标估值，对应目标价为3.49港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 过桥流程信用风险持续加大、经济增长动能不足、监管变动、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降等。