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系列点评十三：25Q2业绩表现亮眼机器人减速器星辰大海

2025-08-28 崔琰,马天韵民生证券苏吃吃

事件概述：双环传动发布2025年半年报，2025H1营收42.29亿元，同比-2.2%；归母净利5.77亿元，同比+21.9%；2025Q2营收21.64亿元，同比-3.7%，归母净利3.01亿元，同比+19.4%。
业绩表现：1）收入端：2025H1主营收入41.93亿元，同比+11.5%，乘用车齿轮、智能执行机构、减速器及其他收入分别26.68、4.26、3.49亿元，同比+12.9%、+51.7%、+35.8%；2）毛利端：2025Q2毛利率27.3%，同比+4.4pct，主要因钢贸业务占比下降及乘用车齿轮规模效应加强；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.9%/5.9%/0.1%，研发费用率环比小幅提升；4）净利端：2025Q2归母净利率13.9%，同比+2.7pct，盈利能力稳步提升。
业务亮点：1）智能执行机构：已成为国内扫地机、Ebike头部品牌核心供应商，依托环驱科技平台向塑料齿轮领域延伸，拓展智能家居等应用；2）机器人减速器：环动科技提供3—1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务，2024年该业务毛利率29.1%。
国际化布局：以匈牙利基地为核心，深耕海外市场，对接全球主流车企及Tier1供应商，推动海外业务成为营收增长关键支撑；新能源汽车电驱动技术升级将提升单车配套价值量。
投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，看好中长期成长。预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元，归母净利润分别13.0/15.2/18.9亿元，EPS分别1.54/1.79/2.23元，对应2025年8月28日37.11元/股收盘价，PE分别为24/21/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。