系列点评十五：业绩表现亮眼 机器人关节星辰大海

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月28日 业绩表现亮眼机器人关节星辰大海 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 29.59 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002472 37.53/21.77 252.37 224.07 757.25 双环传动 沪深300 17% 7% -2% -11% -21% -30% 2022/092022/122023/032023/062023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】双环传动（002472）2023H1：盈利能力再向上全球化布局加速 2023.08.30 2.【华西汽车】双环传动（002472）2023Q2：利润率再向上全球化布局加速 2023.08.07 3.【华西汽车】双环传动（002472）：拟在匈牙利建厂全球化布局加速 2023.07.05 评级及分析师信息 双环传动(002472)系列点评十五 事件概述： 公司发布2023Q3业绩预告：2023年Q1-3归母净利预计5.79至5.99亿元，同比+41.3%至46.2%；扣非归母净利预计5.41 至5.61亿元，同比+42.73%至+48.01%； 分析判断: ►业绩增势稳健下半年有望持续增长 据公告，2023年Q1-3归母净利预计5.79至5.99亿元，同比 +41.3%至46.2%；其中2023Q3归母净利预计2.10至2.30亿元，按照业绩中枢计算，同比+38.7%，环比+11.4%。2023Q3扣非归母净利预计2.00至2.20亿元，按照业绩中枢计算同比 相对股价% +42.3%，环比+13.2%，业绩略超我们预期。我们判断Q3利润增长受益于新能源电驱动齿轮持续放量、重卡自动变增长以及机器人精密减速器等多项业务增长及公司持续推动降本增效及管理精细化。据中汽协及乘联会数据，7-8月新能源乘用车销量154.4万辆，同比+28.2%；7-8月乘用车销量437.3万辆，同比+1.7%；我们预计Q3新能源销量238万辆，同比+26.4%，环比+15.0%；乘用车销量665万辆，同比持平，环比+ 8.0%，驱动主业向上。我们预计，伴随23Q4乘用车需求向上，自主新能源加速渗透，公司业绩有望持续增长，同时公司凭借技术实力及优秀的用户口碑有望获得更多定点，加速打开海外市场。 ►RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气 人工智能迎来突破，机器人关节星辰大海。人工智能技术赋能，特斯拉算法、芯片的迭代，国产硬件降本及政策大力支持下，人形机器人有望加速迎来技术突破，市场空间广阔。 十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，从2013年开始研发RV减速器，在国内供应链相对空白、技术认知较低的情况下，攻克原材料配比设计、齿轮加工、轴承加工及精密装配等多个难题，历时3-4年打破外资垄断，目前成功布局RV和谐波两大产品类。其中，RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广，已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升。利润端看，2022/2023Q1环动科技净利率22.97% /20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量 有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 ►电驱齿轮龙头全球化加速开拓 海外订单加速获取，匈牙利建厂加强全球合作。根据我们测算，2022年公司在A0级以上纯电+增程电驱齿轮市场中份额约为65%，国内电驱齿轮龙头地位明确。海外市场方面，公司获PSAE-DCT混动项目七年独家供货订单、Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目订单，生命周期销售额分别为约35.54、10+亿元。公司于今年7月宣布将在匈牙利逐步建设生产基地，我们认为，匈牙利建厂是公司全球化的重要举措，一方面有利于对欧洲现有的重要客户（采埃孚、沃尔沃、PSA等）实现就近配套，稳固合作关系，同时加速海外大客户开拓；一方面有利于发展海外供应链和销售渠道，积累海外管理、生产经验，利用匈牙利项目平台作为公司向全球延伸的重要节点，为未来海外拓展战略夯实基础。 国际化人才储备增强，向全球精密传动领导者迈进。在人才储备层面，公司环研传动研究院不断完善组织架构、吸引国内外优秀产业人才，践行稳扎稳打，从人才全球化开始，逐步实现公司全球“精密传动领导者”的产业理想。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4亿元，归母净利8.52/11.94/14.14亿元；EPS1.00/1.40/1.66元，对应 2023年9月28日29.59元/股收盘价的PE分别为30/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期，海外建厂进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,391 6,838 8,568 11,137 12,938 YoY（%） 47.1% 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 归母净利润(百万元) 326 582 852 1,194 1,414 YoY（%） 537.0% 78.4% 46.4% 40.2% 18.4% 毛利率（%） 19.5% 21.1% 21.6% 22.4% 23.1% 每股收益（元） 0.46 0.73 1.00 1.40 1.66 ROE 6.7% 7.9% 10.9% 13.2% 13.5% 市盈率 64.33 40.53 29.62 21.13 17.84 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,838 8,568 11,137 12,938 净利润 586 877 1,229 1,455 YoY(%) 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 折旧和摊销 568 763 842 950 营业成本 5,397 6,717 8,643 9,949 营运资金变动 -142 -164 -943 184 营业税金及附加 33 45 59 69 经营活动现金流 1,217 1,616 1,326 2,858 销售费用 69 78 99 115 资本开支 -1,596 -1,124 -1,075 -1,289 管理费用 304 332 414 506 投资 3 0 0 0 财务费用 71 45 70 97 投资活动现金流 -1,577 -1,122 -1,075 -1,289 研发费用 298 334 429 498 股权募资 2,002 -300 0 0 资产减值损失 -42 -60 -73 -93 债务募资 -254 1,500 1,500 1,700 投资收益 0 2 0 0 筹资活动现金流 1,457 1,071 1,399 1,555 营业利润 623 1,008 1,417 1,686 现金净流量 1,107 1,565 1,650 3,123 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 619 1,008 1,417 1,686 成长能力（%） 所得税 33 131 189 231 营业收入增长率 26.8% 25.3% 30.0% 16.2% 净利润 586 877 1,229 1,455 净利润增长率 78.4% 46.4% 40.2% 18.4% 归属于母公司净利润 582 852 1,194 1,414 盈利能力（%） YoY(%) 78.4% 46.4% 40.2% 18.4% 毛利率 21.1% 21.6% 22.4% 23.1% 每股收益 0.73 1.00 1.40 1.66 净利润率 8.5% 9.9% 10.7% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 5.5% 6.3% 6.3% 货币资金 1,605 3,170 4,820 7,943 净资产收益率ROE 7.9% 10.9% 13.2% 13.5% 预付款项 139 202 259 298 偿债能力（%） 存货 1,823 2,221 2,831 2,806 流动比率 1.47 1.46 1.54 1.65 其他流动资产 2,079 2,183 3,283 3,095 速动比率 0.94 1.00 1.11 1.28 流动资产合计 5,646 7,776 11,193 14,142 现金比率 0.42 0.60 0.67 0.93 长期股权投资 19 19 19 19 资产负债率 42.0% 48.0% 51.6% 52.2% 固定资产 5,134 5,423 5,674 6,032 经营效率（%） 无形资产 416 421 424 427 总资产周转率 0.60 0.61 0.65 0.63 非流动资产合计 7,249 7,609 7,842 8,181 每股指标（元） 资产合计 12,895 15,385 19,036 22,324 每股收益 0.73 1.00 1.40 1.66 短期借款 1,035 2,035 3,035 4,235 每股净资产 8.64 9.19 10.59 12.24 应付账款及票据 1,881 2,302 3,081 3,116 每股经营现金流 1.43 1.89 1.55 3.35 其他流动负债 927 987 1,130 1,227 每股股利 0.08 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,843 5,324 7,245 8,578 估值分析 长期借款 1,143 1,643 2,143 2,643 PE 40.53 29.62 21.13 17.84 其他长期负债 426 426 426 426 PB 2.94 3.22 2.80 2.42 非流动负债合计 1,569 2,069 2,569 3,069 负债合计 5,411 7,392 9,814 11,647 股本 850 840 840 840 少数股东权益 134 159 193 234 股东权益合计 7,484 7,993 9,222 10,677 负债和股东权益合计 12,895 15,385 19,036 22,324 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—1