主营业务收入增长,盈利能力大幅改善-2025中报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收412.92亿元，同比-9.38%；归母净利润43.68亿元，同比+31.34%；扣非归母净利润41.98亿元，同比+31.81%。单二季度营收222.40亿元，同比-8.24%；归母净利润25.57亿元，同比+40.26%。
• 主营业务增长：主营业务收入348.37亿元，同比+2.31%。具体来看，水泥熟料、骨料、商混收入分别同比+1.5%、-3.6%、+28.9%。
• 销量与行业对比：水泥熟料销量1.26亿吨，同比下降0.35%，好于行业整体下滑4.3%；骨料销量6340万吨，商混销量657万方。
• 盈利能力改善：受益于产品价格上涨及成本下降，吨毛利同比+18元至70元，毛利率升至28.7%；商混毛利率升至11.4%，骨料毛利率下滑至43.9%。
• 业务板块：商混业务收入同比+28.9%；骨料业务收入同比-3.6%，但通过新建扩建项目新增产能。国内市场完善布局，海外市场稳步推进，印尼、柬埔寨项目进展顺利。
• 股东回报：实施中期分红，每股0.24元，占上半年归母净利润29%；明确未来三年分红比例不低于50%。

研究结论

• 公司盈利能力行业领先，销量表现好于行业，市占率提升。
• 在“反内卷”背景下，公司作为行业优质龙头中长期价值凸显。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为95.11、102.96、113.99亿元，对应PE分别为14、13、11倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期；供给约束不及预期；成本大幅波动；水泥价格大幅波动。