2024年年报及2025年一季报点评：短期波动不改长期向好，PDO新品释放强劲增量潜力

短期波动不改长期向好，PDO新品释放强劲增量潜力 2025年04月24日 ➢事件。2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收21.78亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润1.90亿元，同比下降57.80%；实现扣非后归母净利润1.77亿元，同比下降59.54%。其中4Q2024，公司实现营收6.39亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降90.57%，环比下降35.97%。2025年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%；实现归母净利润0.51亿元，同比降低40.98%，环比增长160.36%；实现扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比增长336.81%。 推荐维持评级当前价格：27.69元 ➢分业务经营情况。2024年，氨基酸、维生素及其他产品分别实现收入15.09亿元、2.07亿元、0.89亿元，分别同比增长3.01%、下降5.04%、增长318.70%；毛利率水平分别为30.00%、20.77%、28.58%，分别同比减少13.32、34.33、13.93个百分点。公司2024年全年归母净利润同比减少57.80%，主要原因系：（1）伴随公司的生产经营扩大，相关费用较去年同期有所增加；（2）受到市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年下降，对公司利润产生不利影响。 分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@mszq.com分析师李金凤 执业证书：S0100524070003邮箱：lijinfeng@mszq.com ➢缬氨酸价格现回暖迹象，新产品步入释放阶段。（1）缬氨酸：据博亚和讯数据，自2023年下半年，缬氨酸价格开始持续走低，2024年全年均价为14397元/吨，同比下降36.66%；而进入2025年，缬氨酸价格出现一定的回暖，加之玉米价格下跌，2025年1月1日至2025年4月23日，缬氨酸以及玉米均价分别为14653元/吨、2041元/吨，我们判断伴随氨基酸精确配方饲料的快速发展，L-缬氨酸在饲料里的添加量在大幅增长，L-缬氨酸需求有望迎来快速发展，价格亦有望迎来回暖提升；（2）PDO等新产品：2024年，基于生物制造全产业链能力，公司在1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破。其中PDO方面，公司通过牵头成立“生物基聚酯纺织产业联盟”、与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”的方式推动1,3-丙二醇-PTT纤维产业的快速发展。伴随以上新产品陆续的放量，未来将进一步丰富公司的产品矩阵，凭借新产品的独特性能，为华恒生物开拓更为广阔的市场空间提供有力支撑。 相关研究 1.华恒生物（688639.SH）2024半年报点评：Q2短期业绩承压，看好PDO长期放量节奏-2024/08/28 2.华恒生物（688639.SH）2023年年报及2024年一季报点评：23年全年业绩高增长，看好公司长期发展空间-2024/04/233.华恒生物（688639.SH）事件点评：小品种氨基酸持续扩张，精制项目拓展高端下游-2024/03/064.华恒生物（688639.SH）2023年度业绩快报点评：归母净利润同增41%，产品管线丰富，看好长期发展-2024/02/265.华恒生物（688639.SH）2023年三季报点评：3Q2023归母净利润同比增长46%，进一步布局高丝族氨基酸业务-2023/10/26 ➢投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利3.01亿元、4.06亿元和5.45亿元，EPS分别为1.20元、1.63元和2.18元，对应4月24日收盘价的PE分别为23、17和13倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048